19Q3 净收入增长 35%、招生增长 68%

公司 2019Q3 实现净收入 5.86 亿美元，同比增长 35.3%，高于此前30%-32%的业绩增速指引，若以人民币计同比增长 41.4%。收入保持快速增长主要系线下小班课程和在线课程的大力促销拉动招生人数同比高增 68.4%至 259.92 万人。前三季度公司共实现净收入 18.36 亿美元，同比增长 51.7%。截止季度末，公司账面递延收益余额为 8.66 亿美元，同比下降 19.4%，主要系基于政策规定公司改变了预收款制度，且从 2018 年 3 月 1 日起开始采用《源于客户合同的收入》（ topic 606），将部分递延收益划分至应付费用和其他流动负债，以反映预估的学员退费金额，使得递延收益下降。若不考虑重分类和政策规定影响，2019Q3 末的递延收益同比增长超过 30%。公司预计 2019Q4 净收入约为 6.71 亿美元—6.86 亿美元，同比增长 33%-36%，不考虑汇率波动的话，同比增长 40%-43%。

小班收入增长 26%， 其中培优收入增长 23%、招生增长 29%

2019Q3，小班业务收入同比增长 26%， 若以人民币计同比增长 31%，占总净收入的 79%，较去年同期下降 6pct。其中，学而思培优仍是公司的核心业务，占总净收入的 65%，较去年同期下降 7pct，主要系在线课程快速发展。学而思培优的净收入本季度同比增长 23%，若以人民币计同比增长 29%，招生人数同比增长 29%。 Q3 纯线下的学而思培优净收入以美元计同比增长 19%、以人民币计同比增长 25%，招生人数同比增长 8%。若剔除线下促销和短期课程，本季度线下常规班收入以人民币计同比增长 27%，招生人数同比增长 19%。 2019Q3，学而思培优在线收入占培优小班业务的 5%、招生人数占 34%，而去年同期培优在线的收入和招生人数占比分别仅为 1%和 22%。 五大城市的学而思培优小班业务收入美元计增速为 19%，占培优小班总收入的59%。 非五大城市的收入美元计增速为 30%，占比 41%。

智康 1 对 1 收入增长 18%，在线业务收入增长 157%、招生增长 220%

2019Q3，智康 1 对 1 收入美元计同比增长 18%、人民币计同比增长24%，总收入占比为 6%，去年同期为 7%。 在线业务成为好未来业绩高增的支撑力。 2019Q3，学而思网校收入美元计同比增长 157%、人民币计同比增长 169%，注册人数同比增长 220%，注册人数超过 100万人。总的来看， Q3 在线业务占总净收入的 15%、总招生人数的 40%，去年同期该两项指标分别仅为 8%和 21%。与 Q2 在线业务发展依靠促销驱动不同的是， Q3 的生源主要来自暑期课程的学生留存及在线直播课程需求的持续增长。本季度短期课程和促销课程的招生占学而思网校的 60%、贡献 4%的收入，去年同期招生占比 36%、收入占比 1%。

毛利率继续提升， 销售费用率环比下降

2019Q3，公司毛利率为 54.3%，同比提高 5.3pct，自 2018Q3 开始公司毛利率止跌回升，主要在于公司放慢线下扩张速度，着力提高经营效率和各项利用率指标，盈利能力逐渐改善。 截止 2018 年 11 月 30 日，公司在全国 54 个城市开设了 666 个学习中心， 季度净增 18 个学习中心，共新增 225个培优小班教室。本季度公司销售费用同比增长 64.4%，销售费用率同比提高 3.1pct 至 17.3%， 但 Q3 的销售费用率环比 Q2 下降了 4.3pct。剔除股权激励， Q3 的 Non-GAAP 销售费用率降为 16.8%。Q3 管理费用同比增长 37.9%，管理费用率为 24.9%，同比提高 0.5pct，Non-GAAP 的管理费用率为 21.8%。

受益四大因素，业绩翻倍增长

2019Q3，公司实现经营利润约 7100 万美元，同比增长 59.2%，Non-GAAP 经营利润为 9293 万美元，同比增长 63.5%。由于长期投资的公允价值大幅增长（投资标的上市等）， Q3 公司其他收益达 9869万美元，而去年同期仅为 537 万美元。本季度公司实现归属净利润 1.24亿美元，同比增长 204.5%，对应净利率为 21.1%，同比提高 11.7pct；Non-GAAP 归属净利润为 1.46 亿美元，同比增长 175.5%，对应净利率为 24.9%。总的来看，公司盈利水平明显提升主要基于：一是线下扩张速度放缓使得成本端得到有效控制， 2016-2018 财年线下教室数量分别增长 50%、 79%、 30%， 2019 财年前三季度线下教室增量降为14%；二是教室使用率提高， Q3 整体使用率小幅提升约 1%；三是 Q3的在线营销费用较 Q2 减少；四是长期投资公允价值上升带来的其他收益增加。

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