昨天吉利公布了全年销量，虽然事先有心理准备，但还是很意外。

吉利12月销售9.3万台，同比大跌39%，全年150万台，同比增20%，但低于年初158万台目标。分析原因，肯定是吉利在加大力度帮经销商去库存，这也是大家最近的预期，只是没料到强度这么大。

不过，最令我诧异的不是12月销量，而是明年指引。2019年目标定为151万台，几乎没增长，真要那么悲观吗？假如明年真卖151万台，那此前夸下的海口“2020年200万台”如何完成？

去库存是现阶段重点

之前就有调研称，吉利12月库存水平在2.5个月左右，而按照行业惯例，12月、1月和2月又是去库存的月份（配合下一年度的新车规划）。高库存+季节运营要求，决定近期吉利的批发销量肯定是要降的，这里投资者应该有预期，只是实际执行力度超出预估。

举单一车型来看，领克01从上月5300台大幅下滑到1500台，而这是一款长期对外宣称供不应求的拳头产品，可以想象管理层已经将舆情压力抛在脑后，不在把销量放在第一位。不过这也引发一个疑问，领克品牌是不是陷入了困境。

不仅仅是吉利，从产业环境讲，今年汽车消费疲软导致行业的库存水平全年12个月都超出预警线，这是十分罕见的，所以去库存是现阶段所有自主品牌面临的难题，只是有的采取降价促销，如长城。

依旧看好吉利

年中的时候，不少投资者担忧吉利正处于成长周期的顶点，现在12月销量数据出来，许多人应该更坚定了这一看法。那么，真的是时候抛弃吉利吗？

不看好的投资者，理由基本是：吉利的销售颓势已经暴露，本轮产品周期高点即将结束。回顾18年吉利面临的压力，包括存量市场带来的竞争强化、关税下调，以及自主品牌价格战，由于行业环境并不会好转，所以19年这些因素仍会存在，吉利依旧面临很大压力。

上述逻辑很直接粗暴，不过我还是认为这轮下跌后，吉利目前是便宜的优质资产。原因有以下几点。

首先，12月销量大跌是管理层将重心放在库存管理。我们都知道吉利是目前终端优惠最小的自主品牌，领克更是一分不减。如果未来两个月继续帮助经销商消化好库存，其实是很利于后续新车型的推出，今年吉利计划有4款新车，领克2-3款。

第二，不管从哪方面看，吉利始终是现阶段最优秀的自主品牌，目前的环境只是限制公司不再高增长，但作为自主龙头，保持稳健没有问题。中国目前的汽车千人保有量约150辆，仅仅是日韩的1/4。所以短期的竞争加剧不可怕，相反整合完成后，留下来的企业业绩会持续提升，相信到时吉利还会是超预期机会。

第三，从品牌、产品规划看，说吉利正处于成长周期顶点更是无稽之谈。参考海外汽车巨头，吉利的目标必然也是覆盖大众消费的所有细分领域。现在远景系、帝豪系和博系列只覆盖三分之一市场（低端A/B级），领克正逐步搭建另外三分之一（中端A/B级），吉利和领克的C/D级产品将覆盖最后三分之一市场。总之，吉利还有很大的空间。

还要强调的是，目前吉利基本是出一款，火一款，比如去年底的缤瑞、缤越12月销量都过万了，说明其已经具备体系化的产品研发和营销能力，车型研发质量高，同时还市场定位准。横向比较，去年吉利有6-8款车月销过万，比亚迪只有1款（宋MAX），长城2-3款（H2、H6、M6），广汽乘用车2款（传祺GS4、GS5）。这种差距是偶然的吗？

经过前两年的高增长，吉利体量已经来到150万台，确实已经脱离了高成长型公司的范畴。不过中国目前的汽车千人保有量约150辆，仅仅是日韩的1/4，所以短期的竞争加剧不可怕，相反整合完成后，留下来的企业业绩会持续提升，相信到时吉利还会是超预期机会。个人预估19、20和21年，吉利至少维持低两位数增长，如此拉长周期看，收益率其实也不低，尤其是目前基本面良好，加之低估值，让它具备很强的安全性。

下图是对吉利的业绩预测。

不管是今年业绩，还是对之后三年的预期，吉利的增速即使放在全球车市都是佼佼者，但公司现在的估值却是行业最低水平，在这样的背景下，我认为对吉利太过悲观。企业经营不总是顺风顺水，我看好吉利赢在当下，也会赢在未来。

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