所谓“清和润万物”，汉贾谊《新书·数宁》称：“大数既得，则天下顺治；海内之气清和咸理，则万生遂茂”。

　　反映在清和泉的公司理念上，就是追求投资的均衡。这种均衡不是简单的平均，而是追求在不同的环境下，风险收益天平中因时而异的平衡点。

身兼清和泉副总经理、高级合伙人、投资总监的吴俊峰，对多个行业的投资都有自己独特的思考，面对发散性的问题知无不言，博闻且随和。

　　观其履历，吴俊峰也属于“公转私”的一员。他从泰达宏利周期股研究员做起，而后成为行业经理、全市场经理，直至投资部总经理。在泰达宏利供职十年期间，吴俊峰管理百亿规模股票型基金，长期业绩优异。

　　在交谈过程中，吴俊峰多次谈及“谨防成长股的‘周期陷阱’”，这位正统体系培养起来的投资经理非常重视“定性正确”和“风险把控”。

　　成长股的“周期陷阱”

　　“高成长性”是成长股的主要特征，也是其备受追捧的重要因素。但随着A股国际化进程加快，市场变得越来越成熟，其交易逻辑及投资风格也正在发生变化。

　　在吴俊峰看来，用旧眼光看待A股无异于刻舟求剑。在新的市场环境下，成长股的“周期陷阱”也慢慢显露。

　　他表示，成长股“周期陷阱”主要体现在规则不稳定导致不确定因素增多，比如行业规律转变、政策变化等。

　　“比如仿制药的市场需求量大、价格稳定，此前仿制药企业为名副其实高增长的成长股。但现在受政策影响，市场逻辑已变，成长持续性不强，仿制药企业将从成长股变为周期股。”吴俊峰说道。

　　一般而言，成长股追求的是高速发展，自然而然也会带来业绩高增长，体现在股价上也是一个“贵”字，但价值投资倡导的是公司内在价值不能过度偏离估值。

　　吴俊峰表示，清和泉目前偏好的是价值成长股，成长是收益来源，价值是安全边际。随着市场越来越成熟，价值投资是投资者与投资者之间、投资者与公司之间是共赢而非零和博弈。清和泉更相信通过长期投资，与伟大企业共同成长，成为最终的赢家。

　　该从哪些维度去挖掘价值成长股呢？

　　吴俊峰分享其经验：要根据团队的投资禀赋，不做超越能力范围之外的事情。

　　具体而言，一是看所处的经济周期，目前国内的经济驱动因素主要是依靠技术提升效率，比如消费、高端制造等；

　　二是行业门槛要较高，包括品牌、资源、牌照、技术及规模等门槛；

　　三是公司财务指标良好，包括盈利增速、经营性现金流及ROE(资本回报率)等指标；

　　四是估值要合理，公司估值不能远高于同业或国际对标公司，估值要与业绩匹配。

　　医药板块尚待静观

　　吴俊峰认为，价值成长股主要集中于大消费、医疗保健以及TMT板块。

　　在经济面临下行压力时，消费板块的稳定性将凸显。

　　吴俊峰表示，因为决定消费水平的是收入和对收入的预期，如果大家对收入的预期下降，高端消费、奢侈消费必定会受到压制，但日常消费并不会萎缩，因此当前更关注的是必选消费板块。

　　同时，在消费升级逻辑背景下，服务消费行业细分领域的机会越来越突显，实物消费也会随着细分的加深出现投资机会。

　　比如小家电行业，欧美国家的家庭大多有冰淇淋机、气泡水制造机、爆米花机等各种新式功能的小家电，但中国家庭的小家电较少，因此小家电市场会存在发展潜力。

　　吴俊峰还表示，目前广受关注的医药板块，由于受到带量采购政策影响，仿制药企业股价大跌，其在利润上受到的重大影响也会在未来慢慢显现。

　　“医药板块目前正处于政策冲击期，且接下来还会有一系列配套政策出台，因此短期内对于医药板块较为谨慎。同时，医药行业估值将进一步分化，那些具备创新能力的公司将领先走出冲击期。”

　　他还表示，带量采购的背景是医保控费，目标是把资源集中在有效的药品研发上，这会让整个仿制药板块的估值体系下移，从成长股变回周期股。

　　目前公司对医药板块正处于观察期，但此间不会放松对医药行业的研究和跟踪，期待通过鼓励创新走出冲击期的好公司。

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