上周市场先抑后扬、成交量有所放大；上证指数创出2440点的4年新低后，报复性强势反弹，上证指数收于2514点、周上涨0.84%。从市场风格看，资金对低价、低市净率、中小盘以及微利亏损股更为偏好，相反、高市净率个股表现较差；市场资金显然在反复腾挪的过程中谋求一定的修复行情。板块方面，军工、券商、计算机以及特高压等电力设备股表现较好，医药、旅游等回落。

图1：上周市场风格偏于低市净率、低价等特征

就市场运行看，目前市场处于经济下行和政策逆周期的环境中，与此同时、还夹杂一些中美贸易战、地缘政治以及国内改革方面的情绪预期；故，2019年的行情在经历了2018年履霜坚冰至的持续下跌后，大概率有望在估值底部和政策逆周期的作用下演绎结构性行情和阶段性躁动。

考虑到1-2月份是传统的春季躁动周期、市场在2450点有破底翻的形态以及外部美联储释放鸽派言论、国内全面降准等，因此，超跌反弹性质的修复行情有望渐进展开。故，市场将由单边下跌转向2450-2650点的区间震荡形态，大致以步步为营的思路运行；操作上，以逢低适度布局、但不宜过分急躁的思路应对。

这里谈几个问题：

其一，技术上所谓的破底翻。市场跌破双底或平台下轨后、快速反身向上；破底翻最终能否成功，需要过两道坎：其一，2018年10-12月平台的上轨2650点一线的压力位；其二，挑战2900点一线；目前看，1季度上攻2650点的胜率较大，即中性看类似于2018年7-9月指数下探2638点后的走势。

图2：短线走势可参考2018年7-9月的破底翻形态

其二，有关降准影响及与市场关系、前期已有专门点评、这里引述一下。1月4日央行决定于1月15日和25日各降准50bp、累积降准1%，即、大型存款机构的准备金率将下调至13.5%、中小存款类金融机构的准备金率将下调至11.5%。释放约1.5万亿资金，对冲掉一季度到期的MLF后，净释放长期资金约8000亿元。

1、经济下行压力增大，政策逆周期发力。PMI跌破50、企业尤其是小微企业经营压力较大；也是快速兑现总理考察银行系统的讲话精神：“进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具”。

2、此次降准是2011年6月大型银行存准率达到21.5%峰值后、进入降准通道的延续。国内货币供应创造机制的改变，在外储回落、外汇占款难有持续上升的情况下，启动定向降准、全面降准，属于常态化行为，目前存准率低于2008年四万亿时的15.5%、距离1998-1999年时的6%低点尚有距离；与国际上普遍低于10%的存准率也有距离，故，伴随着经济下行压力和货币创造机制的变化，未来存准率仍有下降空间，存在每个季度降准1次、年内再降准3次左右的可能。

3、单纯的降准本身很难改变股市的运行状态，降准对股市的利好程度要远小于降息；降准更多是对冲性质、保健性的。

参考2011年以来历次降准后股市的走势，降准后股市的表现与降准信息是否提前反应、降准点位在股市所处的牛熊阶段以及股市传统的时间窗口有关。

一般的，降准多发生在收盘后；短线看，如果降准当日股市上涨则大致表现为股市已经反应了降准的利好，则往往降准兑现后次日的股市多高开低走，例如2018年6月、10月降准当日股市上涨、次日多下跌或平稳。降准后1周的股市涨跌随机性更大些，一般股市处于低位则反弹的概率大些、反之则相对弱些。另外，目前市场处于熊市阶段但又处于一年之初、春季躁动的传统时间窗口，即以往在年初(2月)降准的话，未来一周市场上涨的概率更大些。

4、考虑到美国非农数据超预期的好以及美联储主席鸽派言论，隔夜外盘美股大涨3.3%；而国内属于经济数据低迷和逆周期政策持续发力的状态，故A股的基本面逻辑要弱于美股些。

参照历史上破底翻的形态以及逆周期政策预期，参照降准当日股市提前反应了降准预期、估值处于历史底部以及市场即将处于传统的1-2月份春季躁动发生的时间窗口，故，市场将由单边下跌转向2450-2650点的区间震荡形态、如周一指数高开如2%、则短线可考虑回避；如高开低走、则可以考虑在尾盘附近适度介入，以步步为营的思路运行。操作上，以逢低适度布局、但不宜过分急躁的思路应对；从往年春季行情的特征看，一般如果1月份蓄势、2月份上涨概率更大些。方向上，两大类：其一，逆周期政策驱动板块，如基建、龙头券商、5G等板块；其二，顺周期业绩平稳的一些高股息，如部分银行、部分龙头地产、公用事业类的高股息率个股。

图3：2011年以来历次降准后股市的走势特征