2018年产业核心自下而上，聚酯方面，1—4月产量同比增11.3%，5—8月产量同比增17.3%，9—12月同比增4.4%，预估全年同比增11%。PTA方面，1—4月产量同比增13.9%，5—8月产量同比增18.6%，9—12月产量同比增8%，预估全年同比增13.8%。PX方面，1—4月国产+进口量同比增11.2%，5—8月产量同比增14.3%，9—12月同比增4.5%，预估全年同比增9%。

　　PX:2018年供需紧平衡，2019年炼化大装置产能释放是分水岭

　　从2018年供需数据来看，全年供需偏紧，国产开工在较高利润背景下已经提升至近年来最高水平。2019年全球计划投产的PX新产能创历史新高，合计有1230万吨。恒力石化一期200万吨于2018年6月左右投产，另外，腾龙芳烃160万吨装置已于2018年12月升温重启，该装置对中短期PX市场供需有较大影响。PX不一定会像PTA一样面临严重过剩后的长期巨幅亏损，因为在亏损前很多炼化一体的装置可以把原料石脑油/MX/凝析油等去调成品油，因此未来成品油与芳烃价差关系值得关注。

　　2019年，亚洲PX工厂涉及检修产能总计1092.7万吨，我们综合对比两年亚洲+沙特所有装置的检修损失量，同时叠加部分老装置如印尼TPPI55万吨和腾龙芳烃160万吨复产，在考虑腾龙芳烃重启(1月开车运行)的情况下，5月前整体供应增量在全年处于较低水平，即使聚酯和PTA的需求侧按照6%较低增速评估，1905合约前PX基本无压力，因此做空PX利润在1905合约上很难兑现。

　　PX新产能主要在5月后释放，三、四季度较多，1909合约相对偏空。因此，结合2019年需求、检修及新产能投放节奏来看，1905合约前PX依旧维持紧平衡，一、二季度加工费仍可维持较好水平，我们给的估值分别是450—350美元/吨，三季度预期快速走弱，开始探测成本300美元/吨甚至更低水平。

　　PTA:2019年产能投放真空期，享受超额利润

　　2019年新产能年底投放，贡献较少增量。2019年新增产能新凤鸣200万吨计划年底投产，因此对2019年产量贡献较少。2020年开始PTA将迎来新一轮产能投放高潮，部分是聚酯企业配套产能。

　　2018年维持紧平衡，2019年在需求预估不高水平下依然难以累库存。2018年PTA产量同比大增13.8%，开工负荷已经较高，全年库存维持较低水平。截至2019年年底，国内PTA总产能将达4828万吨(有效产能不计新凤鸣)，进出口数据及其他领域需求评估跟2018年基本持平，在聚酯需求增速评估中性偏低7%左右情况下，PTA即可维持紧平衡。

　　2018年低库存加工费大幅改善，2019年依旧。2019年来看，PTA紧平衡十分明确，景气度可维持。

　　聚酯及终端：2016—2018年跟随景气周期爆发，2019年放缓

　　回料

　　跟市场多数人预期的不一致，进口废PET缩减215万吨，但国内产量并未相应缩量，国内废瓶回收效率在利润改善的情况下有所提升。

　　因此，2018年新料并未对回料大幅替代。根据回料开工负荷及新回料价差表现看，2018年再生短纤及中空开工仅小幅下滑5%左右，再生长丝开工下滑略多，但由于其体量较小(170万吨产能)，对整体再生回料影响不大，预估2018年国内再生聚酯产量在530万吨，同比下滑5%—10%。因此2019年新回料替代跟2018年基本一致，不会对新料产生更多需求，当然也不会有负面影响。

　　聚酯

　　2018年聚酯产量4560万吨左右，同比大增11%。我们用总量视野分析需求更为清晰，中国GDP占比全球总GDP在15%左右，中国聚酯产量占比全球总量55%，更为重要的是，中国新增聚酯产量全球占比80%，所以说2016—2018年连续三年超10%的国内高聚酯产量增速并不相应对等国内需求增速(包含中/终端补库存)，自聚酯-纱线-坯布-纺织织物通过出口消化，因此国内的匹配刚需增速打对折即可。

　　2018年聚酯出口680万吨左右，同比大增15%，对聚酯总量增速贡献2.2%。库存方面，聚酯和坯布库存在2018年进一步补库存，其中聚酯尚可，坯布库存累积至历史最高水平。

　　展望2019年聚酯盈利，综合聚酯产业链投放节奏及终端需求情况来看，聚酯端压力不小，利润难以进一步走扩，竞争更为激烈，不过受产能集中度提升，大厂操作更为理性，减产降负更为及时，因此整体来看会比2018年有所走弱。

　　2019年产业链核心在PTA环节，PTA将同时面临低库存和成本坍塌相互博弈，节奏较重要，整体来看5月前PX新产能难以释放，叠加检修，使得PX维持偏紧状态，PTA在低库存背景下同时有成本支撑，1905合约会表现偏强，1909合约上面临PX快速过剩加工费压缩，1905—1909合约正套头寸会是较好机会。

（文章来源：期货日报）

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