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周一，央行公告称，由于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收国债发行缴款等因素的影响，12月10日不开展逆回购操作。至此，央行已经连续32个交易日未开展逆回购操作。Shibor普遍走高。其中，隔夜Shibor涨3.7bp报2.453%，7天期涨0.4bp报2.615%，1个月期涨1bp报2.838%，3个月期涨0.6bp，报3.142%。

本周公开市场无逆回购到期，不过本周五（12月14日）有2880亿元MLF到期，还有降准置换回笼的20亿元MLF到期，共有2860亿元MLF到期。同时，本周五将会有法定准备金缴款、金融机构备付、企业缴税。由于与MLF到期在时间点上有重叠，短期流动性或有所波动，不过整体上料仍将保持合理充裕水平。预计央行将大概率进行MLF续作。

进出口数据回落

周六(12月8日）,海关总署公布了外贸数据。以美元计，11月我国进出口总值4100.8亿美元，增长4.3%。其中，出口2274.1亿美元，增长5.4%；进口1826.7亿美元，增长3%；贸易顺差447.4亿美元，扩大16.4%，前值340.1亿美元。以人民币计，11月我国进出口总值2.83万亿元，增长9.1%。其中，出口1.57万亿元，增长10.2%；进口1.26万亿元，增长7.8%；贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5%。

不论是以美元口径还是人民币口径的进出口增速都出现了明显的下滑，增速不及预期。在中美贸易问题的影响下，“抢出口”推动着前期出口的增速。不过由于主要发达经济体出现放缓趋势，外部需求下滑，叠加前期“抢出口”效应的减退，出口增速回落。国内需求走弱趋势叠加去年同期基数较高的影响，进口数据大幅下降。事实上，去年同期基数较高也是造成11月出口增速下滑的重要原因之一。总的来说，在需求偏弱、中美贸易问题的背景下，叠加去年11月进出口数据基数较高的影响，使得进出口双双不及预期。

CPI不及预期

图2：全国居民消费价格涨跌幅

周日（12月9日）公布的数据显示，11月CPI同比上涨2.2%，环比下降0.3%，均不及预期。11月天气较好，蔬菜供应较为充足，叠加前期受异常天气推高蔬菜价格的影响，11月鲜菜价格环比大幅下降12.3%，影响CPI下降约0.33个百分点。尽管全国多地爆发非洲猪瘟疫情，但是部分养殖户却选择加快出栏，加大了短期猪肉供给，反而拉低了猪肉价格，11月猪肉价格下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。此外，11月国内油价多次下调，带动了非食品价格的环比下降。

图3：工业生产者出厂价格涨跌幅

同时公布的PPI数据显示，11月PPI同比上涨2.7%，而环比下降0.2%。其中，同比涨幅较上月相比回落0.6个百分点，环比由上月的上涨转为下降。在主要行业中，煤炭开采、非金属矿物制品业等涨幅有所扩大，而石油和天然气开采业，化学原料和化学制品制造业等涨幅均回落。

期债涨势良好

图4：10年期国债期货主力K线图

图5：5年期国债期货主力K线图

上周四，央行对到期的1875亿元MLF进行等额续做，操作利率3.3%。其中，降准置换到期的5亿元MLF，原MLF到期量为1880亿元。上周五，财政部、央行进行28天期国库现金定存招标，中标利率4.02%，操作量1000亿元。尽管央行连续暂停逆回购交易1月有余，不过通常年底都有较大规模的财政库款投放，伴随着财政支出到位，将会缓解年末流动性的问题。本周公开市场无逆回购到期，不过有MLF到期，且与缴税缴款在时间点上有重叠，料央行将进行MLF续作，以保持资金面的合理充裕。

上周二，国债期货5年期主力合约和10年期主力合约盘中一度突破前期高点，不过尾盘涨幅有所收窄。尽管之后的几个交易日，5年期主力和10年期主力未能有效突破以前期高点为震荡区间的上沿，不过不改中长期期债上行趋势。受最新公布的进出口数据和CPI数据不及预期的影响，昨日国债期货高开后窄幅震荡，盘中再创新高，并有效突破以前期高点为震荡区间的上沿，上涨势头良好。本周将陆续公布11月工业增加值、固定资产投资增速、社会融资规模等数据。关注经济、金融数据出炉。

分析师声明

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