随着证监会10月12日发布实施《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》（下称《监管规定》），正式吹响了沪伦通的起航号角。

经过中英双方近3年的准备，上海证券交易所和伦敦证券交易所之间七个小时的时差和距离，即将被一张存托凭证（DR，Depositary Receipt）打破。

与此同时，中国证券登记结算有限公司（下称“中国结算”）发布了《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证登记结算业务实施细则（试行）（征求意见稿）》（下称“结算细则征求意见稿”），向各市场参与主体公开征求意见。

对于沪伦通是否会带来A股新的估值博弈，华创证券首席策略分析师王君认为，沪伦两市以蓝筹为主，外资价值投资的风格偏好或逐渐引导A股市场投资趋于价值博弈。

监管层“火力全开”，助沪伦通加速入场

时隔证监会首次发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》（下称《沪伦通规定》）公开征求意见仅一个半月的时间，《监管规定》就迅速面世。

事实上，沪伦通相关规定的加速推出早有预兆。

今年9月18日，证监会副主席方星海在天津达沃斯论坛中提及“沪伦通”有望年内推出，此前证监会已经多次提出将推动沪伦通尽快落地的准备工作。

伦敦证券交易所创立于1801年，上海证券交易所成立于1990年，这两家差了“189岁”的交易所将通过存托凭证的方式打破距离和年龄差，进行互通。

根据设计方案，伦敦交易所上市企业，可以到上海证券交易所发行中国存托凭证，即CDR；同样，沪市上市公司也可以到伦交所发行全球存托凭证，即GDR。同时，通过基础股票和存托凭证之间的相互转换机制，打通两地市场的交易。

此次《监管规定》一共包括三十条内容，明确规定了沪伦通的各项制度安排，内容主要包括以下五个方面：

一是明确沪伦通CDR发行审核制度，对相关核准程序、申报文件清单、保荐尽调、会计审计安排和CDR核准数量上限等作出规定。

二是明确CDR跨境转换制度安排，对境内证券公司参与跨境转换的条件及相关资产和投资行为等作出规定。

三是明确CDR持续监管要求，对季度报告、重大资产重组等事项作出差异化安排。

四是明确境内上市公司境外发行GDR的监管安排，对GDR发行条件、发行价格、限制兑回期以及参与GDR跨境转换的境外券商和存托人作出规定。

五是强化监管执法，明确相关市场参与主体的法律责任。

《监管规定》推出的同一时间，中国结算发布了结算细则征求意见稿，其中对参与方管理原则、存托凭证相关税费及证券结算风险基金的收取方式等作出相关要求。

此外，上海证券交易所以“一个办法+三个指引”的形式对公布了沪伦通相关配套业务规则，内容涉及了发行、上市、交易、跨境转换、持续监管等诸多环节，覆盖东向、西向业务和境内、境外不同市场主体，但上述四份文件未对如何向不特定合格投资者签发CDR、投资者如何委托机构进行跨境转换，如何退市等细节做出明确规定。

值得注意的是，中国结算和上海证券交易所发布的征求意见稿反馈意见的期限仅为一周，将于10月19日截止。这标志着，沪伦通进入实施前的最后准备阶段。

A股或出现新估值博弈

对于沪伦通的推出，市场上最关心的问题莫过于横跨了7-8个时区的沪伦通将会给A股市场产生怎样的实质影响。

王君介绍到，沪伦两所股票总体以大盘蓝筹股为主，上证所市场整体估值并未明显高于伦交所。从代表性指数来看，截至2018年8月20日，上证50、上证180指数平均动态市盈率分别为9.75倍和10.19倍，而富时100指数平均动态市盈率为16.9倍。中国与英国各自产业结构、成熟度不同而各自具备不同的行业特点，不同行业公司的估值各有吸引力，具有估值优势的真价值蓝筹都将长期受益。

另外，王君表示，伦敦市场与A股市场相关性不高，极端情形下沪伦通CDR不会造成两地市场波动“共振”，“沪伦通前期是构造关联性的测试阶段，中长期提高市场主体风险管理水平。沪伦通在初始阶段中方发行的GDR不会超过10只，仍处于前期构造关联性的测试阶段。中短期来看风险波动加大不容易引起联动效应，同时国际市场较为成熟的风险管理与控制手段也将对A股的长期发展形成利好。”

此外，沪伦通的推出也将为境内企业丰富融资渠道，中国企业通过海外并购实现横向整合、多元化战略以及战略合作的商业活动非常活跃，而发达国家是中国企业境外并购资产的主要所在地。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，沪伦通的开通，将推动境内企业与境外资本市场的对接，开辟和增加长期低成本资金来源，降低境内企业融资成本，支持实体经济利用资本市场工具实现跨境并购。

关于沪伦通是否会带来A股新的估值博弈，王君认为，沪伦两市以蓝筹为主，外资价值投资的风格偏好或逐渐引导A股市场投资趋于价值博弈，“一方面，A股估值水平目前处于合理区间，市场紧密监管下双向跨国资金对估值影响有限。另一方面，另一方面，为保持交易平稳性，沪伦通初期将以机构投资者为主，估值博弈向价值博弈演变。”

国内投资者海外资产配置的新路径

以沪港通的实践经验来看，内地投资者通过港股通渠道南下投资港股，获得了丰厚的回报。李迅雷认为，此时沪伦通的推出，引入了伦交所优质蓝筹企业，进一步丰富了境内投资标的、扩大了跨境投资渠道，使境内投资者有机会间接投资境外发达市场，分享境外发达市场稳定的投资收益，为国内投资者海外资产配置提供了新路径。

以内地港股通基金为例，兴业证券的研究表明，港股通基金2017年平均收益率达到16.9%。以2017年的年化收益率来衡量，港股通基金的前1/4位数回报、中位数回报及后1/4位数回报分别是28.87%、19.07%、7.42%，均好于A股基金24.66%、14.53%、3.7%的表现。其中，2017年回报率前十名的港股通基金，收益率大多超过了50%。

因此李迅雷预测，未来沪伦通CDR开通后，A股投资者不仅能拥有配置境外资产的投资机会，还有望获得伦交所优质蓝筹企业带来的稳定投资回报。

沪伦通的开通不仅给国内投资者带来多元化的投资标的，还将为境内券商提供了更多展业机遇，沪伦通带来的这些创新业务将从根本上提升内地券商的国际竞争力，帮助其进军国际金融市场，提升其国际化水平，增强其整体实力，从而打造国际一流投行。

第一个便是券商“走出去”的机遇，今年9月28日，证监会正式发布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》，为券商基金机构“走出去”规范门槛，而沪伦通的实施，不仅是上证所自身“走出去”的重大尝试，也可以通过交易所作为市场组织者的带头效应，带动国内证券经营机构“走出去”。

另外，李迅雷还指出，沪伦通项目对国内券商提供了更多的展业机会，“符合条件的国内券商将承担做市商的重要角色，既要负责DR的初期创设，又要不断地进行后续的生成与兑回，既突破了直接投资境外市场的限制，又能与境外成熟投行建立长期合作关系，既能巩固其国际经纪业务，又能进一步发展国际自营业务与国际证券咨询业务。”

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