在国内经济下行压力犹存、中美贸易摩擦升级的背景下，有色金属以偏弱振荡为主。从基本面来看，由于全球铜矿品位下滑，开采成本上升，铜矿供给增速由2013年高峰时的8%放缓至当前3%左右。供给增速放缓，并不意味着产量减少，全球铜矿产量仍处于增长状态。当前铜下游需求主要还是集中在地产、基建、电力等传统领域，在中国经济转型过程中，这些传统领域对铜需求拉动趋于饱和，而新兴产业发展仍需时日，比如目前新能源汽车产业链耗铜量仅占铜总需求的1%。笔者认为，当前铜市供应偏宽松，宏观面偏弱，此前沪铜上行属于中期下降中的阶段性反弹，随着十一备货结束，此轮反弹接近尾声。

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铜市供应处于增长状态

当前全球铜矿罢风险逐渐解除，铜矿供应担忧消退。2018年1—7月，全球最大铜矿生产国智利铜矿产量为331万吨，较去年同期增加10.8%。全球铜矿供给总体上较为宽松，10月进口铜矿加工费为92.5美元/吨，较今年年初上涨19美元/吨，延续年初以来的涨势，印证铜矿供给充裕。与此同时，国内精铜冶炼产能继续扩张，1—9月国内精铜累计产量为650.6万吨，同比增长11.7%，仍旧处于增长状态。由于目前现货铜矿加工费处于高位，加之冶炼厂年底需完成年度产量目标，冶炼厂将保持高开工率，预计1—10月精铜累计产量或达723.76万吨，同比增长10.6%。

另外，2018年1—8月，中国累计进口废铜158万吨，同比下滑35.5%。自今年年初以来，铜价呈现阶梯式下跌的态势，精废铜价差逐渐收缩。废铜进口受限后，精铜对废铜的替代消费增强，这也是铜库存下滑的原因之一。节后国内铜现货升水回落并转为贴水。

下半年需求亮点在电网投资

今年以来，需求面变化成为铜价主导因素，铜矿供给增速放缓和海外铜矿罢事件逐渐平息并不是当前铜市热点。在9月中下旬至10月中上旬的这段时间，铜价大幅反弹主要得益于现货市场走强和库存走低。四季度房地产调控将继续趋紧，家电、电子信息等领域受贸易摩擦影响难有起色，唯有基建投资趋于放松，在需求端可能出现基建独自支撑的情况。2018年国家电网计划投资4989亿元，上半年电网投资增速为-15.1%，较去年同期增速回落近25个百分点，完成额为2036亿元，预计下半年电网投资额在2953亿元，较上半年增加917亿元。下半年电线电缆领域将发力，9月电线电缆企业开工率90%，较7月上升近4个百分点。

铜库存方面，截至10月中旬，上期所铜库存为12.5万吨，较今年6月库存高位下滑近15万吨，与去年10月中旬库存水平相当。上海保税区库存为42.1万吨，较今年年初的库存高位下滑8.4万吨。LME铜库存为16.1万吨，较今年年初库存高位下滑近19万吨。目前内外铜库存处于历史相对低位，对铜价产生一定支撑。

结论

总体来看，宏观面偏弱格局尚未改变，终端需求在短期内难以好转，但国内政策面转暖对市场情绪及预期产生提振。而美联储加息收紧流动性后，海外市场波动加剧，风险偏好回落，目前减税和增加财政赤字对美国经济拉动效应开始边际减弱。若后期美国经济前景转弱，并逐渐传导至前期表现较强的商品市场，则工业金属价格可能补跌。结合铜市供应偏宽松格局，四季度沪铜有望重启中期跌势。

铜库存方面，截至10月中旬，上期所铜库存为12.5万吨，较今年6月库存高位下滑近15万吨，与去年10月中旬库存水平相当。上海保税区库存为42.1万吨，较今年年初的库存高位下滑8.4万吨。LME铜库存为16.1万吨，较今年年初库存高位下滑近19万吨。目前内外铜库存处于历史相对低位，对铜价产生一定支撑。

结论

总体来看，宏观面偏弱格局尚未改变，终端需求在短期内难以好转，但国内政策面转暖对市场情绪及预期产生提振。而美联储加息收紧流动性后，海外市场波动加剧，风险偏好回落，目前减税和增加财政赤字对美国经济拉动效应开始边际减弱。若后期美国经济前景转弱，并逐渐传导至前期表现较强的商品市场，则工业金属价格可能补跌。结合铜市供应偏宽松格局，四季度沪铜有望重启中期跌势。

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