自7月中旬铜价跌破53500元/吨以来，随后又开启了持续反弹之路，最高价一度逼近65000元/吨，最大的反弹幅度已接近50%。进入9月份以后。受美联储加息和对全球经济前景担忧的影响，铜价暂缓反弹并维持60000-65000区间震荡。笔者认为，随着四季度供应扰动的加剧以及国内经济的复苏，铜价有望继续向上展开阶段性反弹。

　　四季度供应扰动加剧

　　三季度，铜矿主产区之一的南美洲受供应扰动影响，产量下滑较为明显。智利统计局数据显示，智利8月铜产量为422888吨，环比减少1.66%，同比减少9.43%，产量下滑主要受到世界上最大的铜矿Escondida的罢工威胁以及品味下降和干旱等问题的影响。在秘鲁，下半年社区抗议的扰动仍在持续，嘉能可的Antapaccay、MMG的Las Bambas和HBM的Constancia等矿山均受到不同影响。据USGS数据显示，世界第二大铜生产国秘鲁7月铜产量同比下滑6.6%。智利和秘鲁合计的铜矿产量占全球产量的近40%，而进入四季度这些产量扰动因素仍存，可能会进一步影响铜矿的供给。

　　在铜的显性库存方面，尽管LME在过去的一个月里快速累库，但是国内保税区库存同比暴跌82.43%至9月底的3.9万吨。综合来看，全球交易所铜的显性库存9月底减少至25.76万吨，比去年同期减少26.5万吨，同比下滑50%。

　　与此同时，LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，相关意见收集截止到10月28日。国庆期间还宣布，它将限制俄罗斯乌拉尔矿业和冶金公司(Ural Mining & Metallurgical Co.)及其一家子公司新的铜和锌交付。美国地质调查局(USGS)的数据显示，俄罗斯去年生产了92万吨精炼铜，约占全球总量的3.5%，其中乌拉尔矿业生产了42万吨，约占俄罗斯国内产量的45%，约占全球总量的1.6%。毫无疑问，铜的全球供应链和贸易会随着转为持续战的俄乌冲突而进一步扰乱。

　　国内复苏，海外宏观抑制减轻

　　随着美国利率和美元的回升，全球的整体需求受到了抑制。10月6日和7日美国表现良好的大小非农数据，可能继续促使美联储采取更加激进的加息措施。而欧元区这边由于深陷俄乌冲突的泥潭。9月欧元区PMI录得48.4,创2020年6月以来新低，经济基本处于停滞状态。美欧的基本面差异让美元指数持续偏强。然而自今年2月份的俄乌战争以来，铜价与美元指数负相关性明显减弱，这反映出战争带来的供需扰动逐渐在主导着铜价。回看历史，铜价在美联储加息周期的前期往往呈现上涨，这反应了加息周期内难以控制的通胀。而此次5月和6月加息期间铜价的大幅下跌，主要原因在于在美联储激进加息和国内疫情扰动的背景下，市场对全球经济发展前景的担忧。随着基本面的逐步转好，市场风险偏好在边际回暖，市场焦点从情绪交易转向供需矛盾，美联储加息期间对铜价的抑制作用预计会逐步减弱，从铜价对美联储7月和9月的加息的反应里，我们也可以看到这一点。

　　国家电网数据显示，今年的电网总投资额将达到5300亿左右，较去年整体上涨超 7%。截至8月底，国家电网累计投资完成额2667亿元，四季度料加速发力。国内汽车产销也基本走出疫情影响，同比回正。新能源汽车方面，国内新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023 年底，将继续刺激新能源汽车的用铜消费。房地产方面，国内一直在加大力度提振住房和建筑行业，9月底，中央接连释放针房地产行业的重磅利好。随着中国进入传统上持续到10月底的建筑旺季，房地产需求料有所回暖。综合来看，国内铜的需求整体呈现向好的趋势。

　　总体而言，美联储及欧元区加息对抗通胀的大背景没有改变，不过导致通胀维持高位的战争和供应链中断问题短期仍然无法解决。后续加息对铜价的抑制作用预计会减弱，而随着欧洲进入冬季，欧洲的能源危机及俄乌冲突持续升级带来的供应链问题会成为影响铜价四季度波动的关键因素之一，而铜价则较大可能在四季度维持震荡上行。

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