本来走得好好的棉花，突然之间上涨终止。市场开始担心是因为临近9月交割，仓单压制了市场，还是新疆传来的增产消息终止了棉花的牛市。我们认为，短期内仓单是直观的压力，新疆增产也对市场形成了较大的负面影响，但长期而言，目前09合约的价格下跌空间不大，底部特征比较明显，牛市仍可期。

一、仓单问题

今年仓单量非常大，而流出却非常缓慢。表现在往年5月后便开始流出，而今年到8月仓单量仍在增加。原因在于今年的9月合约和3128指数的价差一直不利于仓单流出。

16年仓单比较少，同时其流出也比较慢；17年时从5月份开始，价差在-1000左右震荡了几个月。但是目前的9月合约价格和3128价差-444元，相比仓单大量流出的情况，下方空间最多有500元空间。

目前现货价格上涨，而期货价格下跌，价差会逐步走向正常。因为新年度棉花成本会提升，目前的现货价格还会上涨，可能在收购期间到达年度的合理位置，如17000，较去年提升1000元。那么目前的9月合约实际上已经是跌到位了。

从这个角度，仓单的问题实际上已经不是最大的问题，但可能是最直接的问题。

二、明显增产使得01高升水成为压力

目前最大的不利因素是1901的高升水。1901相比1809升水900，使得年度的升水预期基本上得到了充分的释放。

因为新年度的棉花升贴水变化，高等级棉花的升水预期平均下调300元。如果按照过去两年的走势，即使现货3128上涨到17000，目前的期货价差也算比较合理。

所以最大的因素是观察现货价格的上涨空间。去年收购期间3128最高价为16000元，今年前期预期会到18000以上，对应新疆优质棉在19000以上，则对应1901合约可在18000以上。

按以前的预期，即使是01有高升水，因为下年度的缺口存在，升水也是合理的。但近期因为新疆增产的确认，全球增产的预期，估计很难预期棉价在收购期到18000以上了。最近新疆调研团传来的消息是新疆产量达到550万吨，比去年增加50万吨，主要是因为面积增长很快。同时外棉印度的种植面积没有降，美国德州天气好转，国际市场也在回落，全球的供需没有年度初期想象的那么紧张了。

这样，整个市场的心态就不一样了，对01的高升水就会重视起来，从而压制市场。表现在盘面上就是资金离场，价格震荡回落。

三、走势分析

目前看来，短期内市场信心可能不足，在有储备棉投放的情况下，市场会平稳过度，3128指数会缓步继续上行，期货陷入17000左右的震荡走势。以3128指数最低17000的目标而言，今年期货贴水500元合理，16500元或是1901的底部区间位置，支撑应该比较牢固。

行情走势可能在新疆收购期间出现。虽然今年新疆增产明显，但整体的供需格局没有改变，大方向还是牛市，收购期间抢收的情况还是有可能出现。耐心等待，耐得住寂寞才能迎来真正的机会。