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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：周海晨/屠亦婷 研究支持：范张翔

事件：公司向控股股东美克集团非公开发行募资不超过3亿元，发行价格10.72元，限售期3年。公司拟向控股股东美克集团非公开发行不超过2798.51万股，发行价格10.72元/股，募集资金不超过3亿元，扣除发行费用后全部补充流动资金。限售期为三年，体现大股东对公司未来发展前景的坚定看好！

本次发行：优化资本结构，促进二次战略布局和无缝零售网络建设，推动产品研发和增强投融资能力。1）优化资本结构，补充运营现金流。公司14年虽盈利能力创新高，但因预付款（2.61亿元，同比72.7%）、存货（14.42亿元，同比30.1%）增幅较大，经营活动产生的现金流量净额为-3682.16万元，同比减少111.7%。本次发行将降低资产负债率（同比下降2个百分点至26.7%），满足日常营运资金需求。2）促进二次战略转型，推进无缝零售网络建设。借力流动资金增强，公司由零售商向品牌商转型，全面推进“多品牌战略”和“大家居战略”。同时，借助OBO战略将线上和线下营销网络融为一体，打造无缝零售提供卓越消费体验。3）推动产品研发创新，强化投融资能力。14年公司OEM产能全部转向服务自有品牌，家具制造自动化（FA）项目稳步推进保证交货周期和质量，提升客户消费体验，本次发行将提升公司产品研发创新水平，并为未来提升行业规模和市占率提供更好的投融资环境。

2014年：产能结构调整完毕，多品牌战略积极推进，管理红利持续释放，14年为转型变革之年！1）OEM产能全部满足自有品牌，零售业务占比显著提升。14年公司取消所有OEM产能，15年起全部转移至高毛利的自有品牌；同时全面拓展战略寻源，形成国内外49家成品供应商、126家装饰品供应商，解决产能瓶颈，提升盈利能力。2）多品牌战略积极推进，14H2布局加速。美克美家持续以产品设计和品类创新为核心，推出9个系列产品，优化退市10个系列产品，形成3个配送中心，27个服务中心，75家门店，分布在全国23个省44个城市，旗下家居子品牌Rehome有自营店5家；A.R.T.采用“直营+加盟”形式签约加盟商50家，加盟店21家，自营店4家；利用大数据、布局移动端入口等推进电商OBO项目。3）管理红利持续释放。聚焦商品及供应链管理、销售运营标准化成果落地和人力资源效率提升，组织结构由10个城市群减为4个大区，扁平化管理；生产端家具制造自动化（FA）稳步推进，管理折扣政策；薪酬体系提升绩效激励效果。4）员工持股计划统一核心团队利益。公司14年10月通过员工持股计划，具有覆盖面广泛、引入杠杆放大激励效果、大股东保底等特征，彰显长期发展信心。

2015年：迈向无缝零售，实现数字化非传统增长，“多品牌”和“大家居”二次战略转型持续推进。1）以无缝零售促进数字化非传统增长。将实体店、网络和移动端整合在一起，给客户无缝购物体验，从顾客吸引、接触选择、方案支付、收货安装、产品表现、售后传播等方面，让顾客销售历程的愉悦性最大化。2）“多品牌”和“大家居”二次战略转型继续升级。美克美家打造全新品牌标准，计划推出9个套系新产品，提高价格覆盖度，与设计师合作促进转化率，门店布局进一步优化。探索提供整体家居解决方案，增加软装占比，提高客单价同时提升消费体验。

15年改革红利持续兑现，向大股东定增和员工持股计划彰显信心，维持买入！公司14年在多品牌战略快速推进、OEM产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建，本次向大股东定增和14年员工持股计划彰显公司管理层对未来发展的坚定信心。15年公司将借助无缝零售积极推进“多品牌”和“大家居”二次战略转型。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测（同比增长30%和34%），目前股价（12.58元）对应15-16年PE分别为26.8倍和19.9倍。公司未来围绕核心客户群体，发挥品牌渠道优势，打造大家居产业链。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿，在行业洗牌过程中，集中度将出现明显提升，有望诞生300亿+市值的龙头公司。我们给予公司第一目标价（见报告），对应2016年30倍估值，继续建议买入！

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