永辉超市 (601933)
——合纵连横强化供应链助力未来腾飞，沪港通或带动价值成长

稳健外延助收入、利润高速增长。公司上市以来一直保持高速外延扩张，每年新开门店约60家；14年初至今，公司总计新开门店28家，门店总数达到316家，主要优势区域在福建(108 家)、重庆(85 家)、北京(20 家)、安徽(18 家)；同时，子公司上蔬永辉“农改超“9 月顺利落地，成功切入上海市场，目前已有
尚德路店、株洲路店两家门店开出；受益于快速外延扩张，公司在消费低迷大环境下保持收入、利润稳定增长，前三季度实现收入269.45亿，同比增长22.4%；实现归母净利润6.49亿，同比增长18%。按照规划，公司今年将至少新开标超60家，农改超3-5家，预计11、12月将迎来公司开店高峰期。
 。 合纵连横强化供应链助力未来腾飞。 公司过去三年战略重点在建设门店网络和树立品牌形象，未来三年战略重点在于供应链，涉及供应商、物流、门店终端三方面。第一，供应商。对于核心商品、基础商品参股供应商，例如糖酒、朗源、新希望六合、茅台等案例；同时借力牛奶国际加大自有品牌建设，引入进
口商品。第二，物流。生鲜仍以大物流为主，B2B 模式，食品用品物流参照重庆模式，生鲜冷链物流是未来发展的重点，不排除合作的可能；第三，门店终端，合纵连横、借力打力。一方面，公司持有中百股权进而签订合作协议，双方供应链完全打开，在竞价采购、联合采购、物流基建等方面展开合作（“中百模式”） ，区域联合扩大采购规模，降低供应链成本，提升线下竞争力，不排除以“中百模式”同其他公司合作的可能。另一方面，引入国际巨头牛奶国际，全面加入其全球采购供应链中，低价、高效的获得国际优质商品。供应链能力的提升是公司未来腾飞发展的基础。
  沪港通直接受益标的。沪港通开闸在即，带来海外增量资金、优化投资方式，海外投资者更多从基本面发展关注：一是行业景气度（内含行业稀缺性） 、二是高景气度行业龙头或潜在龙头公司（内含稳定增长） 、三是相对低估值。另外，Q4 投资常态是估值切换，业绩稳定增长使低估蓝筹具备估值切换价值。公司是处于成长期、具备全国扩张能力的生鲜超市龙头，未来成长空间广阔，是 A股零售公司中稀少的成长价值蓝筹，必将获得海外资金追捧，是沪港通直接受益标的。
  维持盈利预测，维持增持。公司是具备全国扩张能力的生鲜超市龙头，目前仍处于成长期，农改超今年如期落地，未来或将持续稳健增长，是“沪港通”开启后海外投资者首选标的之一。我们认为，公司在与中百合作及引入国际零售企业后，未来或逐步重视内生增长。我们预测公司14-16年EPS分别为0.28元、0.34
元、0.42元，对应PE分别为29倍、24倍、19倍；考虑定增产生的股权增量，预测公司14-16年EPS分别为0.22元、0.27元、0.34元,对应PE为37倍、30倍、24 倍。

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