永辉超市(601933 )

 一季度业绩符合预期。14Q1公司实现营业收入93.39亿，同比增长22.74%；归母净利润3.05亿，同比增长10.78%；扣非后净利润2.57亿，同比增长1.98%；稀释后EPS为0.10元，加权平均ROE为5.04%，较去年减少1.02个百分点。
 次新店占比较高助收入高速增长。报告期内公司实现营业收入93.39亿，同比增长22.74%，13年新增门店占总门店数比重16%（13年新增46家，总计289家），次新店占比较高助收入高速增长。14Q1公司新开门店1家，门店面积约1.35万㎡；同时新签约门店16家，分别位于在北京、福建、河北、江苏、陕西、上海、四川、浙江、重庆等9个区域，总计面积18.17万㎡。截止14Q1公司共储备签约店155家，门店储备丰富，预计14年新开门店60家。受新店培育、门店促销影响，14Q1毛利率为19.34%，较去年同期下降0.05个百分点。
 人工、租金成本较高致费用承压。报告期公司期间费用率为15.40%，较去年同期增加0.47个百分点。公司门店除少量自有物业外，多数为租赁物业，租赁费用及人工成本的刚性上升致14Q1销售费用率为12.90%，较去年同期增加0.92个百分点；相较之下，管理费用率仅为2.20%，较去年同期减少0.40个百分点，显示了公司良好的费用控制能力；此外，财务费用率为0.30%，较同期减少0.05个百分点。同时，报告期内公司持有的中百集团股价上升，实现公允价值变动收益6558万，对公司一季度业绩产生重要影响
 增持中百或促双方合作，O2O打造全渠道超市。公司近期继续增持中百股权，占比达15%。中百集团在湖北拥有卖场170余家，社区超市及便利店约700家，区域内拥有较强的规模优势和品牌认知度，而永辉在湖北布局较少，增持股权增加双方合作的可能，有助于公司抢占湖北生鲜超市市场。O2O方面，公司1月推出永辉微店APP，通过移动端实现线上订购、支付和超市线下提货功能。永辉微店前端利于全渠道拓展客源，丰富消费者购物体验，后端依赖于公司密集的渠道优势、集约化的供应链管理以及大数据优势，为客户提供全渠道商品。

 维持盈利预测，维持增持。公司自上市以来不断扩大规模，自09年至今已新开门店167家；公司以“生鲜打天下”，已逐渐建立自身品牌，在新区亦通过生鲜及促销等方式提升影响力，做到“开一个火一个”。至14Q1，共有155家门店已签约未开业，门店储备丰富，外延扩张思路清晰；同时重庆、福建等老区依旧保持快速内生增长；我们认为，未来新区、次新区门店逐步走向成熟，公司培育的门店优势将得到充分体现，未来或出现业绩拐点；此外公司以“农改超”切入上海区域，“农改超”门店将在今年逐渐开出，成为公司业绩新增长点。我们维持盈利预测，14-16年EPS分别为0.28、0.35、0.42元，对于当前股价PE为23倍、18倍、16倍。

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