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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：谢平/吴一凡  研究支持：陆达

事件/公告：公司发布公告称，因连续12个月诉讼累计发生额达到公司最近一期经审计净资产绝对值10％以上，将根据会计准则计提坏账准备和存货跌价准备合计2138.11万元。

诉讼纠纷为经营常态，对公司影响有限。我们认为，公司作为贸易企业，面临诉讼问题是经营常态，加之近期大宗商品价格波动幅度较大，会有更多生产企业因眼下利益不惜破坏协议。公告显示，12个月内公司总计诉讼金额达到1.9亿，超过13年净资产的10%，但其中公司或其子公司多为原告身份，且被告方多有实力雄厚、资信较好的担保方，我们预计通过诉讼收回资金可能较大。此外，公司14H1因诉讼总计持有坏账准备约1亿，其中一宗涉及5000万的案件已通过二审，15年冲抵坏账的可能性较大，而本次计提仅2138万，一进一出实际对公司净利润具有正向作用。

未来经营重心将转向象屿农产，长期可转型为大粮商。公司13年9月进军东北玉米临储业务，现已在齐齐哈尔及周边地区形成仓储能力900万吨，合作种植150万吨，加上少量粮食贸易业务，15年象屿农产预计将产生利润2.5亿。农产业务已经成为公司稳定的盈利点，是未来公司主要的发展方向，公司已和黑龙江省农业厅签订协议，规划5年内再造1000万吨仓容，将借助仓储牢牢把握住农产品源头，不排除依靠规模向农业信息化方向转型。此外，公司已开始布局和控制物流中心，在大连港区设立粮食交易平台，一旦临储政策放开，借助原有贸易物流网络优势，能迅速转变为"北粮南运"的大型粮商。

维持盈利预测，维持增持。综上所述，我们认为此次坏账计提对并不影响公司正常经营，我们依旧看好象屿农产长期为公司带来的业绩改善；同时，公司外延扩张所需资金量巨大，以88%的资产负债率来看，未来公司或有较大融资需求；此外，公司受到自贸区挂牌潜在催化，短期市值空间好看。我们我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元，分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍，鉴于农业公司近期整体估值上涨，我们上调目标价（见报告），维持增持评级。

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