宜华木业 (600978)

——2013 年三季报点评：业绩符合预期，内销新渠道收入增长值得关注

三季报业绩符合预期。公司 13 年前三季度实现收入 29.75 亿元，同比增长20.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为 3.49 亿元，同比增长 34.9%；合EPS 0.30 元；扣非后增长 30.9%，符合我们三季报前瞻中的预期（30%）。其中 13Q3 实现收入 11.47 亿元，同比增长 15.7%；净利润 1.08 亿元，同比增长38.6%。

 基数原因 13Q3 收入增速有所放缓。12Q3 因公司获得出口双 A 资质，加速海关通关速度，单季收入为全年阶段高点；因基数原因，13Q3 单季收入增速有所回落，由上半年的 23.6%回落至 15.7%。预计 13Q4 收入同比增速仍将回升。

 内销的新渠道收入构成值得关注。我们估计出口业务增速仍保持稳定。内销方面，除传统的直营店和经销商销售模式外，公司新渠道的拓展更值得关注：

1）和大型房产公司的工程订单，13Q3 确认约 8000 万元左右；2）借助公司 9周年店庆活动，和齐家网合作的团购模式，短时间内取得显著效果：2 天时间，9 个门店达到 1000 多万销售额。公司最近微信新推出 O2O 合作模式，目前基本功能已经上线，后续将进一步完善。这一系列内销渠道拓展方面的举措，体现了公司由以往聚焦产品，转向关注市场、迎合消费趋势的变化。未来内销市

场的进一步开启值得看好。

 产品结构调整致毛利率有所回落；原材料优势发挥有利于未来盈利提升。13Q3主要因低毛利率的工程单（毛利率约 20%左右）占比上升，拖累公司单季度毛利率小幅回落，由 13H1 的 33.9%回落至 13Q3 的 29.6%。公司在上游产业链延伸方面仍有明显优势，目前在江西遂川拥有 20 万亩林地，非洲加蓬项目也已经正式过户，并根据加蓬木种（如奥古曼等）量身定做了新系列的产品，推向

市场，未来毛利率仍有上行空间。

 建议增持。公司拥有扎实的家具生产基础和实力，出口业务稳定增长，内销市场通过多渠道销售发力，有望快速增长。我们维持公司 13-14 年 0.35 元和0.44 元的盈利预测，目前股价（5.40 元）对应 13-14 年 PE 分别为 15.4 倍和12.3 倍，给予目标价 7 元，对应 13 年 20 倍 PE，建议增持。