特变电工 (600089)

——三季报符合预期，四季度起多晶硅、光伏电站大规模贡献业绩

 维持特变电工买入评级，四季度起多晶硅、光伏电站大规模贡献业绩。我们维持公司 2013-2015 年 EPS 预测为 0.55、0.80、1.12，对应的 PE 分别为 23、16、11。我们暂时维持目标价 16 元。三季度业绩增速加快，四季度会进一步提速，明年多晶硅、光伏电站、海外工程将使公司迈入新一轮成长的大周期。

 公司业绩符合预期。2013 年三季度单季度，公司实现营业收入 7.7 亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.5 亿元，同比增长 55%、43%。收入和利润增速都在逐季加快。1、光伏减亏。去年三季度是多晶硅价格的最低点，最低价格在 15美元/公斤左右，今年多晶硅价格已经达到 18 美元/公斤以上，并且公司多晶硅技术不断改进，产能利用率提高，成本下降，9 月份新线已经基本满产，老线已经完成冷氢化改造，多晶硅三季度扭亏为盈；另外，由于政策大力扶持，国内电站市场大发展，利润率和回款都有改善，光伏 EPC 项目开始盈利。2、海外工程进入结算高峰。由于公司海外工程前几年订单很多，完工进度较好，目前进入结算高峰。3、变压器毛利率企稳回升。由于产品结构改善，高压设备占比提高，并且由于金属价格下跌，毛利率企稳。多晶硅、光伏电站四季度开始大规模贡献盈利。去年下半年硅片跌价的计提以及固定资产减值准备增加导致了去年四季度极低的业绩基数（单季仅有 1.9 亿元），我们判断今年四季度单季业绩将会实现 100%以上的增长，业绩增速加快。1、四季度多晶硅将会超产，较大程度贡献业绩。10 月份，多晶硅新线将会超产，成本将会降至 13 美元/公斤以下，老线已经与新线共用冷氢化设备，成本也降至 16 美元/公斤以下。并且 12 月份，由于日本抢装，多晶硅价格将会上涨，我们判断多晶硅将贡献较大盈利。2、光伏电站四季度将会结算业绩。公司今年光伏电站实际建设规模 800MW，结算 600MW 左右，主要体现在四季度，业绩弹性较大。

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