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分析师：孟烨勇联系人：马晓天

公务员考试备受追捧，公司市占率行业第一。在我国整体就业形势严峻的背景下，公务员考试备受追捧，招录人数为报名人数的70倍。在公务员考培市场中，华图和中公为两大巨头领跑市场。在面授和网络端，华图市占率为70%左右，行业第一地位稳固。

在考培领域拓展教师招录、事业单位招聘培训等新亮点。公务员考试市场逐渐饱和，且面临政策风险，公司积极拓展新的业务增长点，包括教师招录、事业单位招聘等。教师和事业单位员工总量上均超过公务员，招聘、后续培训等均为刚需，考试类型与公务员考试类似，切入难度较低。新增业务将支撑公司主业持续增长。

轻资产运作，重研发+优师资+广渠道形成核心竞争力。13年公司实现收入9.84亿，同比增长55.56%，实现净利润1.49亿，同比增长142.67%，净利率达12.23%。14H1公司实现收入5.89亿，同比增长21.30%；实现净利润7575.28万，同比增长0.88%，净利率为12.86%。收入端保持高增长，轻资产运作维持较高毛利率（60%左右）和净利率（12%以上），盈利能力极强。此外，公司名师团队声名远播，教研系统严谨高效。渠道方面，公司拥有148家分公司，覆盖了除西藏以外的省份，网点遍布一二三线城市。

多元化拓展，已确定大文化战略发展方向。公司已在影视、手游、云平台、互联网等方面有所投资，并存在教育行业内延伸产业链的可能。公司以“聚合”为投资策略，积极拓展大文化产业。文教体系密不可分，用户共享性强，发展前景可期。

我们预计2014年-2016年公司EPS为2.23元、2.45元、2.85元。公司目前业务已经具备一定规模和盈利能力。根据未来战略，公司将积极拓展多元化业务，布局大文化产业，并购投资预期强烈。在不考虑并购成长的情况下，我们预计2014年-2016年公司EPS为2.23元、2.45元、2.85元。参考成熟期的教育公司估值，中概股教育公司PE约为25-35倍，考虑A股市场溢价，给予14年40-45倍PE估值，合理价格区间（见报告）。

风险提示：公司主要风险来自于新业务的拓展，及投资后的整合风险

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