休闲服务行业2015投资策略

分析师：顾柔刚

投资建议：投资标的：首选携程（CTRP.US，Buy）和汇彩控股（1180.HK，Buy）。我们同时认为锦江酒店（2006.HK）和海昌控股（2255.HK）也将收益于整体休闲服务市场，而永利澳门（1128.HK），路易十三（0577.HK），澳门励骏（1680.HK）相对面临更多压力。

逻辑和与大众不同：

旅游2015关键词：政策，移动端，整合。2014年旅游行业收入保持双位数增长，出境游接近20%。随着中国经济增长方式转变，我们预计政府在政策层面（带薪休假制度，签证政策，区域管制等）对旅游行业的支持力度将进一步加强，进一步助推行业在中长期保持高速增长。在线旅游行业竞争将继续集中在对移动端的争夺，由于持续的价格战和研发投入，我们预期2015年将出现全行业亏损或微利。然而我们认为2015年底之前有望看到竞争形势趋于缓和，主要由于：1）移动端覆盖率达到较高程度，行业龙头在移动端的市场格局逐渐成型；2）中小型在线旅游企业无法继续支撑高额投入，逐渐退出竞争。随之而来我们预计会看到进一步的行业整合，一是市场份额向行业龙头集中，二是收购兼并案例持续增长。我们认为行业龙头携程和去哪儿将得益于上述趋势，从而在竞争趋于缓和后分享行业利润。

博彩：行业整体不容乐观，尽管下半年复苏可期。随着高端市场泡沫破裂以及劳动力成本上升，我们短期对澳门博彩行业保持谨慎，预计2015年博彩收入同比下跌8.2%。尽管2015年下半年博彩收入由于低基数和新开赌场的因素将大概率实现同比正增长，我们认为市场估值已经充分反映该预期。我们认为整体行业估值很可能回到历史平均水平左右，预示股价下行风险。然而受益于内地中产阶级的崛起，基础设施改善，非博彩娱乐元素增加，我们认为澳门博彩行业中长期增长逻辑保持不变。

酒店餐饮：整体疲弱，区域性机会。星级酒店中的高端酒店将继续面临供需环境恶化，中档酒店将受到高端酒店分流和经济型连锁酒店升级双重影响。2015年，中级酒店将成为市场扩张的重点。经济型连锁酒店将大规模拓展中档酒店品牌，同时吸引现有中档星级酒店加盟。各类新进入者也将凭借中档酒店进入市场。随着一线城市酒店市场恢复，以及上海迪斯尼在2016年开园，我们认为行业投资机会将出现在上海地区业务占比更高的公司比如锦江酒店。