类别：行业 研究机构：海通证券股份有限公司

　　投资建议：双方协议的签署是基于铁矿石贸易向国内买方市场倾斜和政府层面顶层设计的推动，而这种长期合作模式可能会进一步被推广和仿效，利于国内散货公司中长期盈利能力的提升，相关获益标的包括：中国远洋、招商轮船、中海发展。

　　风险提示

　　合作推进低于预期

　　医药行业：百年费森尤斯的企业，看医药企业平台化战略

　　类别：行业 研究机构：东吴证券股份有限公司

　　报告摘要：

　　费森尤斯医疗Fresenius Medical Care成立于1996年，是德国费森尤斯集团旗下的一家肾病透析公司，主要为慢性肾病患者提供透析产品及透析服务。

　　费森尤斯医疗采用“垂直整合”的经营模式，主要在其运营的透析中心向患者提供透析产品和医疗服务，是目前全球最大的透析产品和透析服务的提供商。截至 2013年，费森尤斯医疗共开设3325家透析中心，向全球超过27万名肾病患者提供透析服务，实现运营收入146亿美元，拥有9万余名员工。

　　费森尤斯医疗的股票在德国法兰克福证券交易所(FWB:FME)和美国纽约证券交易所(NYSE:FMC)上市发行，并于1999年成为德国DAX指数成分股票。

　　费森尤斯集团成立于1912年，早期从事药品的生产和销售。1966年，费森尤斯进入透析行业，开始销售血透机等设备。1979年，费森尤斯成功生产第一台自主研发的血透机；1983年，费森尤斯开始将其研制聚砜膜材料用于透析器的生产。1996年，费森尤斯集团将收购美国国家医疗公司与原有透析业务合并，成立了费森尤斯医疗公司。

　　费森尤斯医疗公司采用“垂直整合”的经营模式，围绕透析产品和透析服务进行整合和收购，覆盖透析行业“生产-销售-服务”的完整价值链，建立了完善的产业平台。经过30多年的发展，透析业务已取代了费森尤斯集团传统的药品销售业务，成为集团的核心业务。费森尤斯在透析领域的成长历程和发展策略是我国医疗企业值得借鉴的典型案例。

　　我国慢性肾病患者人数庞大，但救治率较低，定期进行透析治疗的患者人数不足20%。糖尿病、高血压等慢性病发病率增高，也使得透析治疗的潜在患者人数增多。我国政府近年来不断增加医疗保障和社会救治体系建设的投入，使更多的患者得以接受透析治疗。我国透析市场的快速发展为内医疗企业的发展创造了机遇。但国内透析设备生产企业起步较晚，技术力量薄弱，同时面临着与国外先进企业竞争的巨大压力。

　　我们通过回顾费森尤斯透析业务的发展史，分析其运营情况和发展战略，希望对国内医疗企业的发展提供指导和启示。所以我们推荐关注“新华医疗”、“宝莱特”和“常山药业”。

　　电子元器件行业：2015金属大年，大陆上市公司最受益

　　类别：行业 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　摘要：

　　行业机遇：国内品牌大规模导入金属机壳。智能机多核大屏化已接近极限，必须谋求外观差异化，以目前能见度判断，2017年之前的iPhone都会保留金属元素。我们预计2017年全球智能终端金属件市场183亿美元，复合增速20%，华为、小米、OPPO，ViVO都有望在2015年大规模启动金属机壳，使得国内金属机壳的渗透率从2014年5-10%，提升到15-20%，达到1亿部水准，按照标准产能测算，需要15000台新增CNC产能。决定 CNC加工行业供需和订单分配不能看总量，而要看关键工序的产能，目前是严重不足的。我们行业调研了解到，已有大陆厂商不接1800元以下手机金属机壳的订单。

　　需求端的变化带来两大利好：客户分散化，增收又增利。1)不用依赖订单极不稳定的三星，国内品牌众多(中华酷联米，OPPO，ViVo)，金属机壳供应商可规避单一客户依赖的风险；2)2014年金属机壳行业开工率高，但盈利不足，表面是良率问题，本质是单款手机出货量不足，导致经验曲线爬不上去。按照行业经验，2000元档次的智能手机的保本点在100万部以上，以华为、小米为代表，其明星机型2015年均有实力达到1000万级的累计出货量，将成为供应商必争之地，国内大品牌的前三名供应商有望“增收又增利”。

　　低成本工艺支持金属外观渗透率突破30%。金属外观渗透率要突破30%，必须下探到1000-1500元市场，此类机种一般无法承受100元以上的金属外壳成本；现有成本结构中，CNC加工占大头，且按机时计价，成本相对刚性，要降低成本，必须大幅减少CNC的用量；目前的替代方案中，有潜力的新方案是压铸+少量CNC+阳极氧化(表面处理)，能够将成本降到100元以下，且保留了金属质感。以前压铸金属材料无法过阳极，近期已有韩国和华东地区企业在材料和工艺上取得突破，消费者对于金属的偏好会倒逼厂商研发低成本方案。

　　A股金属四侠：推荐长盈精密、胜利精密、劲胜精密，受益股票春兴精工。 1)长盈精密：有望成为华为、小米的前三名供应商，专注高端CNC加工，A股最大产能；2)劲胜精密：三星、OPPO、ViVo，外观件全系列解决方案供应商，业绩有望反转；3)胜利精密：压铸方案，联想PC到手机的大部件策略，收购AppeWatch自动化组装设备(富强科技)；4)春兴精工：突破铝合金压铸+阳极氧化工艺，1H15配套越南三星，2H15有望进入华为，通信设备主业新增客户爱立信，高增长有望延续。

　　催化剂：1)明星机型发布；2)相关公司1Q15业绩超市场预期。

　　风险：客户主力机型出货量低于预期，良率爬升低于预期。