1. 春节临近，虽然逆回购延续，但量价都未带来宽松预期，资金价格继续上行，最新银行间质押回购利率隔夜2.86%，7天4.34%。交易所资金价格由于面临新股发行也大幅飙升。在前期持续平坦化下行后，利率债收益率开始向上回调并带动信用债，中短期票据收益率也跟随上行，短端幅度在7bps左右，长端则基本持平，利差窄幅震荡。节前流动性预期将会趋于谨慎，即使央行有投放动作对冲，短端下行幅度也可能受到制约。春节之后短端下行的空间或将打开，加上近期期限结构整体性下移，久期可扩至3年左右，但短端空间仍大于长端，久期不宜过长。  
2. 产业发行继续放量，城投票息走高。本期产业债发行量同比增长较多，或与春节时点错位有关，发行以短融和AAA为主，不过各评级发行量相对平均。城投则继续缩量，短融和企业债是发行主力，评级上以AA+为主。信用债3月开始到期量骤增，进入偿债高峰期，融资续借压力较大。尤其是城投债，由于政策限制，近两个月以来发行量大幅收缩。然而目前平台融资需求仍然较大，城投债供给端有放量的意愿，因此供需平衡的移动将是影响收益率走势的重要因素。3月之后城投到期兑付压力巨大，即使无实质性违约发生，也可能带来情绪上的负面影响，建议提前规避高风险品种（低行政级别的城建类+盈利/现金流差的公用/交运类）。  
3. 人民币汇率贬值压力减退，也为宽松货币政策留出一定空间。加之2季度关于美国加息的预期可能进一步增强，制约宽松政策的空间，因此，我们判断1季度降准的概率较大。高风险城投的分化将不会很明显，部分低资质城投模糊的政府信用背书将会延续；而如果这一规模很小（接近审计署口径），那么这种分化将会加剧，高风险城投将面临实质性的政府信用剥离。总而言之，我们认为规避高风险城投（而非博超额收益）是目前更为合理的选择。

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