海南橡胶 (601118)

—— 多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨，上调至“增持”评级

受收储及美国对叙利亚开战预期刺激，天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所 9 月 2 日天然橡胶期货主力合约收盘价为 21055 元/吨，较上一交易日上涨 5%；同日国内天然橡胶现货（全乳胶）价格为 19000 元/吨，较上周五上周 2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高，我们认为主要原因如下：1）胶价低迷，政府欲收储托市。近期，国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等

单位洽谈天然橡胶收储事宜，以完成 12/13 年度 15 万至 20 万吨的收储计划。预计 13 年收储规模达 10 万吨，高于去年 6 万吨的实际收储量；2）美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计，一般情况下，天然橡胶消费量的 5-7%用于军工设备（军用车轮胎，导弹组件等），占比不高，但在战争期间，需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期，天然橡胶价格均在

短期出现 30%以上的暴涨。

需求基本面有所复苏，供给过剩有所好转，支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面，7 月，国内乘用车销量同比增长 13.6%，其中，重卡销量同比增长 25.7%，同比增速有所回升。在此带动下，中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象，7 月国内轮胎出口同比、环比分别增长 16.9%、6.8%，单月产量创 8 年来新高。需求基本面有所好转。供给方面，虽然 13 年天然橡胶仍处于供过于求的局面，但

由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响，产量或不增反降，或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会 9 月或下调产量预测数据。库存方面，青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少，8 月 30 日青岛保税区橡胶库存较 8 月 15 日减少 3300 吨至 29 万吨，其中天然橡胶减少近 4000 吨至 16.4 万吨。随着产量调减预期增强，“金九银十”汽车消费旺季的到来，加上近期收储事件，及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激，预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。上市公司拥有土地面积 353 万亩，概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源 1127 万亩，其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为 393.7 万亩，余下的 733 万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的 393.7 万亩土地中，约有 353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划，为提高海南省整体城镇化水平，配合国际旅游岛建设，计划用 3～5 年时间，由公司主导，把龙江、八一、东和等 11 个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”，待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。

多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨，加上“土地流转”主题受益，上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季，以及国内新一季天胶收储计划的推出，在缺乏新增利空因素作用下，预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司 13-15 年公司天胶销量分别为 54/59/66 万吨，销售价格分别为21000/23000/25000 元/吨，管理费用率呈下降趋势。则预计公司 13-15年营业收入 117.8/150.5/167.2 亿元，净利润分别为 3.95/6.22/7.88亿元，每股收益 0.10/0.16/0.20 元，较此前预测上调（原预测为0.08/0.12/0.15 元）。上调至“增持”评级。