张化机(002564)

——2013 年三季报点评：经营调整尚未见效，下调盈利预测，维持增持评级

三季报低于预期，我们下调 2013-2015 年盈利预测，维持“增持”的投资评级。张化机 2013 年前三季度实现营业收入 13.18 亿元，同比增长 8%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.77 亿元，同比增长 11%，对应 EPS0.21 元，单季度净利润 0.2 亿元，同比增长 32%，但单季度经营性净利润仅同比增长 4%，低于我们的预期。公司仍然受制于历史上负面因素的影响，盈利能力尚未好转，我们下调 2013 年-2015 年 EPS 至 0.34 元、0.52 元、0.80 元（原预测为 0.38元、0.58 元、0.83 元），维持“增持”的投资评级。

 行业层面，2014 年新疆新型煤化工建设进度有望加快。截止 9 月底已批复十余个新型煤化工项目路条，其中煤制天然气项目有 7 个，煤制天然气总投资达到 4152 亿元，对应设备投资 2076 亿元。如果后续项目路条能够顺利核准，则设备订单能够完全释放，张化机的设备订单有超预期的可能。此外，我们 9月底赴新疆调研了煤化工产业链，产业链均反馈今年的大规模路条将直接带来

债务融资的便利，2014 年开春之后，新疆的新型煤化工项目建设进度有望加快。

 公司层面，历史的压制因素仍然存在，改变尚不明显。如我们之前深度报告中所述，公司历史业绩低于投资者预期的主要原因是大额资本开支带来的利息支出和新增折旧的大幅增长。由于 2012 年 4 月公司发行了 7 亿元债券，且 2013年 6 月才增发股票成功，因此 2013 年上半年公司的财务费用仍然呈现较高的增长幅度。此外，由于 2012 年 3、4 季度公司有大额的在建工程转固，导致自2012 年下半年以来新增折旧大幅增长，由于 2012 年上半年基数较低的原因，2013 年上半年折旧增长的幅度也较大。我们仍然维持前期深度报告中的观点，公司的资本开支从 2013 年开始将大幅下降，公司经营的拐点已经逐渐显现，只是 3 季度表现得还不够明显。

 项目层面，开始出现积极变化。3 季度公司的其他应收款达到 0.69 亿元，同比和环比均有明显增长。其他应收款的增长是由于公司的投标保证金、履约保证金增加所致。近期，神华招标网的信息也显示，神华宁煤 400 万吨间接煤制油项目正在进行设备招标，张化机、海陆重工、大连金重等公司分别获得了第一变换炉、第二变换炉等订单，后续的气化炉开标也值得期待。