北新建材(000786)
——Q4毛利率创新高，结构钢骨有望成为新亮点

2013年四季度业绩同比增长22%，全年业绩符合预期。13年公司实现营业收入74.9亿元，同比增长12.04%；归属于母公司净利润9.06亿元，同比增长33.8%，折合EPS为1.57元。四季度单季收入、净利润分别为21.21亿元、3.38亿元(折合EPS0.59元)，环比分别下滑0.3%、增长31.7%，同比增长19.7%、42%。13年全年毛利率为29.7%，同比增长3%。四季度毛利率为31.1%，环比、同比分别增长1.1%、0.3%。
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销量稳步增长叠加毛利率提升推动业绩上行。公司13年石膏板销量12.3亿平方米，分产品来看，泰山/龙牌销量约为10/2亿平方米，同比增长17%。单季来看，Q4收入增速19.7%，增速大幅高于前三季度，我们认为主要是石膏板贡献。公司Q4毛利率达31.1%（为近四年新高），主要因美废OCC#11价格环比小幅下滑1.4个百分点以及煤炭价格同比下滑。同时公司Q4净利率创历史新高，达20.05%，环比、同比分别大幅提升4.9、3.5个百分点，主要因毛利率提升以及期间费用率控制得力。从公司产能布局来看，目前石膏板实际投资规模约21亿平米，我们预计随着公司新一轮定增项目投产（新增近1亿平米石膏板产能），公司仍可保持年均实现15%-20%的销量增长，进一步巩固公司在行业中的绝对优势地位。
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结构钢骨项目快速扩张，有望成为新增长点。公司近期定增亮点还在于结构钢骨（新型房屋一体化）的扩张。公司将投入3.8亿元建设七个结构钢骨生产基地，产能合计达4.2万吨（对应280万平房屋）。公司经过2年项目及技术沉淀，随着中央积极推动绿色低碳产业发展，我们判断产品沉淀叠加政策契机有望推动新型房屋成为公司成长性提升关键。
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2014-15年公司EPS为1.9/2.18元，维持“增持”评级。基于石膏板产能持续投放以及行业需求空间仍然较大，未来几年公司仍可保持年均实现15%-20%销量增长；同时结构钢骨业务等有望成为新一轮的增长点。公司14/15年摊薄前EPS预测为1.9/2.18元，对应摊薄前PE8、7X，维持“增持”评级。

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