豫园商城 (600655)
——黄金珠宝增收+金价风险规避，驱动业绩稳定增长

公司年报业绩符合预期。公司13 年实现营业收入225.23 亿，同比增长10.96%；利润总额 12.69 亿，同比增长11.83%；归母净利润9.81 亿，同比增长1.34%；扣非后归母净利润4.77 亿，同比下降45.23%；EPS 为 0.682 元；加权平均ROE为15.884%，较去年同期减少1.89 个百分点。同时公告每10 股派息2.1 元。
􀁺 黄金珠宝拉动收入和毛利率增长。报告期内，公司实现营业收入225.23 亿，同比增长10.96%。其中，黄金珠宝（占比92.73%）收入205.9 亿，同比增长14%；餐饮收入5.59 亿，同比增长10.14%；进出口收入2.43 亿，同比下降60.33%；医药收入5.0 亿，同比增长0.13%；工艺品及百货服务收入4.71 亿，
同比增长9.87%。 综合毛利率8.35%，增加0.12 个百分点。其中，黄金珠宝、餐饮毛利率分别增加0.14 和0,2 个百分点，为主要增长来源。“老庙黄金”和“亚一金店”实行双品牌运作，提升收入和毛利率水平。
􀁺 职工薪酬+广告宣传费推高销售费用率，净利率下降 0.41 个百分点。报告期内，期间费用率为5.74%，同比增加0.02 个百分点。销售费用率为2.57%，同比增加0.3 个百分点；管理费用率为2.25%，同比减少0.14 个百分点；财务费用率为0.92%，同比减少14 个百分点。公司为应对消费低迷电商分流的不利局面，加大营销力度，职工薪酬、广告费、宣传费增幅明显，推高销售费用率。除三项费用外，本期所得税费用增长1.05 亿，同比增加77.23%，共同导致净利率降低。
􀁺 金融工具对冲黄金价格波动，维稳利润水平。本期，非经常性损益为5.04 亿（占归母净利润的51.43%），同比增长419.65%。其中，交易性金融资产和负债的公允价值变动和投资收益为6.57 亿，去年同期为投资损失5250 万。为应对国际金价波动，公司13 年开始采用黄金租赁、黄金T+D 业务和远期黄金合同的方式控制风险。13 年国际黄金价格整体下行，金融工具对冲使得公司收入免遭拖累，但对冲收益不具可持续性，未来公司仍受黄金价格走势影响。

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