登海种业(002041)
—— 品种梯队逐步形成，维持“增持”评级

2013年公司净利润同比增长31%，符合预期。公司2014年第一季度报告实现营业收入3.96亿元，同比增长23.81%，实现净利润1.05亿元，同比增长39.16%；实现EPS0.30元/股。符合我们此前预期。
 登海605发力，公司主导品种销量逆势增长。高库存导致杂交玉米种子行业景气度下降。但微观看，各品种销售表现分化，先玉335凭借广泛的适应性，预计14年推广面积增速在10%-15%之间。值得注意的是，登海605经多年的推广，在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异，销量进入高增长期。13年推广面积约750万亩，同比增长超过30%，预计14年推广面积1000-1150万亩，同比增长33%-53%。
 品种形成梯队组合，优势互补明显。以山东地区为例，除先玉335外，公司14年主推品种包括登海605、618、3622三大类品种。其中，3622为春播品种，登海605、618为夏播品种。登海605在抗倒伏方面的表现优于先玉335，而登海618熟期较605早10-15天，适应不同区域及农户的需求，与登海605形成互补，预计14年推广面积超过120万亩。随着制种量增加，15年后有望进入爆发增长期。
 研发体系完善，“绿色通道”政策相助，新品种望持续推出。公司新品研发一直走在在行业前列，包括最先牵头并参与超级玉米项目的研发。后续研发部门迁址青岛后，有望吸引更高质量的人才。公司作为农业部认定的32家“育繁推”一体化重点种业公司，未来新品认定有望通过“绿色通道”加快审批流程，从而进一步强化公司产品结构优势。此外，公司也将积极利用行业整合机会，通过入股、合作等方式，进军东北和西南市场。
 依靠品种梯队，预计14-16年公司整体业绩复合增速29%。预计公司2014-2016年EPS分别为1.25/1.60/2.07元。给予公司14年业绩30倍，15年业绩25倍估值，一年目标价37.5-40.0元，较目前股价仍有23-31%空间，维持 “增持”评级。