海螺水泥(600585)
——吨盈利改善推升业绩高增长，区域供需改善明显

一季报业绩增幅154%，折合EPS0.47元，符合预期。公司14年第一季度实现收入126亿元，同增28%，环比下降31%；实现归属上市公司净利润24.73亿元，同比上升155%。环比下降38.2%，折合EPS0.47元，符合预期。
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吨毛利大幅提升，推动业绩高增长。公司1季度实现水泥熟料综合销售4795万吨，同比提升165万吨左右，1季度公司水泥吨毛利93.8元，同比大幅提高40元左右，吨毛利率为36%，同比上升11%。1季度，华东地区水泥价格稳步回升，高标水泥均价为380元/吨，同比上升70元/吨，1季度公司吨水泥平均售价为263元，同比上升49元。费用方面，1季度公司费用同比持平，吨费用为27元，同比下降1元。
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华东需求平稳，企业5月协同停窑。1季度华东地区需求平稳，产量增速3.3%，增速同比上升0.4%。1-3月份，东部地区固定投资35264亿元，同比增长16.4%，低于全国1.2%。其中地产投资9139亿元，同比增长17.7%。近期受雨水天气影响，熟料和水泥价格略有回落，企业主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，预计4月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右，5月份停产6-10天，分别控制产能20%，53%，53%。
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2014年边际供需进一步改善叠加，区域盈利仍然可期。根据测算，我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨，新增产量占比分别为5%、2%，且公司重点区域长三角14年无新增产能，考虑到政策超预期因素，如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策，我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少，区域边际供需有望持续改善。
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盈利预测与估值。2013年公司水泥熟料综合销量约2.28亿吨，同比大幅增加4100万吨，增长22%。2013年公司新增熟料产能1160万吨，水泥产能2430万吨，新增产能得到充分消化。考虑到公司销量增长以及区域景气度较好，维持公司14-16业绩2.30/2.61/2.92元，海螺目前PE为6.9倍，维持“买入”评级。

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