伟星新材(002372)
——1季度业绩增长明显，“星管家”推广效果显著，公司盈利稳步增长可期

2014年1季度实现业绩0.49亿，同增25.3%，扣非后业绩同比大幅增长46%，折合EPS0.15元。公司2014年一季度实现营收3.7亿，同增21.9%；实现归属母公司净利润0.49亿元，同增25.3%，扣非后归母净利同比大幅增长45.6%，折合EPS0.15元，业绩表现良好。公司预计2014年上半年净利润变动区间为1.4-1.8亿元，业绩变动的原因是预计产销规模较同期有一定的增长。
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PPR业务发展推动毛利率改善，费用率较同期有所改善。公司14Q1毛利率39.1%，同比提升1.7个百分点，我们认为主要是高毛利率PPR业务受益于品牌渠道优势在公司收入占比提升带动公司综合毛利率水平提升。此外，公司Q1期间费用率同比下滑近1个百分点至23.4%，主要管理费用率较同期下滑1.3个百分点，源自股权激励费用大幅下降。毛利率提升叠加费用率改善推动公司1季度业绩快速增长。
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星管家推广效果显著，网点覆盖全面，公司稳步增长可期。公司PPR业务销售额的增速和星管家的推广速度成正比，随着每年新开发2000-3000家，叠加华东等较成熟市场公司的渠道建设将进一步下沉到乡镇，未来的目标是将网点数从2万家提升至3万家。公司高毛利PPR业务长期增长可期。目前公司综合产能利用率约为60-70%，随着14年重庆伟星工厂产能预计陆续投产（估计接近2万吨，主要是PPR和PE管材管件），全部投产后塑料管道总产能达14万吨，产能将进一步释放。
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股权激励行权彰显公司高层信心，维持14/15年EPS 1.18/1.45元。一季度公司完成第二个行权期共390万份股票期权行权，截止目前，公司董事、高管等13名对象已累计行权780万份激励期权，行权价12.15元/股，股权激励行权彰显公司高层信心。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断，我们维持公司14/15年EPS为1.18/1.45元，对应14年PE仅为13倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。

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