伟星新材(002372)
——业绩符合预期，品牌化建材效应渐显，公司盈利稳步增长可期

事件：公司公布13年业绩快报，13年全年实现营业收入21.6亿元，同比增长16.23%；归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比增长33.8%，折合EPS0.94元，基本符合我们前期预期。其中13Q4实现营收6.86亿，同比增长26.9%；归属净利润0.82万元，同比大幅增长60%。业绩快速增长主要因渠道发力，PPR零售业务增长提升公司综合毛利率。
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品牌建设持续发力，PPR管增速提升公司综合业绩。13年业绩增速快速回升主要因：1）2013年公司加大力度推广零售商业模式，以PPR为主的零售业务增长较快，公司综合毛利率上升；2）公司不断完善以“星管家”为代表的服务体系，高端品牌形象进一步得到市场认可；同时，公司全国性营销网络的框架基本搭建完成，产生了积极的效果。公司PPR管材管件毛利率水平较高，叠加增量较好，原材料成本在2013年全年基本稳定，推动公司综合毛利率上行。此外，原材料成本四季度以来略有上升，我们预计2014年上半年毛利率受此影响上行空间有限。
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未来提升空间较大，公司盈利稳步增长可期。公司未来主要关注点：（1）公司所在的细分行业PPR管材管件生产相比于主流的PVC管道，与家装环节相关度更高，类消费品属性更强一些，公司目前市场份额仅为5%，未来提升的空间仍然在；（2）公司过去几年深耕渠道拓展，目前渠道网点数量已经基本覆盖主要地市级城市，未来将从目前的20000家逐步拓展到30000家，每年新增约2000家终端网点，随着渠道进一步拓展，未来三年渠道网点增速有望保持在年均10%的增速。
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品牌化建材逐步发力，维持13-15年EPS为0.94/1.18/1.45元。目前公司综合产能利用率约为60-70%，14年重庆伟星工厂产能预计陆续投产（估计接近2万吨，主要是PPR和PE管材管件），全部投产后塑料管道总产能达14万吨。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断，我们维持公司13-15年EPS为0.95/1.18/1.45元，对应14年PE仅为12倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。