友阿股份 (002277)
——城区改造致业绩承压，“储备项目+类金融+O2O”助力中长期发展

一季度业绩略低于预期。14Q1 公司实现营业收入 18.19 亿，同比下降 2.93%；归母净利润 1.82 亿，同比下降 6.81%；扣非后净利润 1.81 亿，同比下降 6.62%；EPS 为 0.32 元，加权平均 ROE 为 6.61%，较去年同期减少 1.69 个百分点。公
司预计 13H1 净利润在 2.69-3.29 亿之间，同比增长-10%到 10%。
 “限制三公+主力店城区改造”致收入及毛利率承压。14Q1 实现收入 18.19 亿，同比下降 2.93%，毛利率为 17.80%，较去年同期减少 0.56 个百分点。一季度
整体受消费乏力及限制三公消费影响，公司收入增速放缓；同时，主力店友谊商店 A、B 座所在区域进行旧城区改造，造成门店客流下降，对门店收入产生影响；此外，中山国货陈列馆改造项目推进中，尚未贡献收入增量，预计国庆期间开业，将以此为国货陈列馆基础上打造黄金珠宝连锁经营中心门店。
 费用率上升致业绩承压。14Q1 公司期间费用率为 4.90%，较去年同期增加 0.61个百分点。其中，人工成本刚性上升，销售费用率为 1.53%，较去年同期增加0.18 个百分点；管理费用率为 3.96%，较去年同期增加 0.71 个百分点。此外，
公司本期利息收入增加，财务费用率为-0.65%，较去年同期减少 0.30 个百分点。毛利率下降、费用上升致业绩承压，14Q1 实现归母净利润 1.82 亿，同比下降 6.81%，净利率为 9.91%，较去年同期减少 0.58 个百分点。
 储备项目+O2O 助力商业转型，小贷+担保+民营银行推动金融发展。公司储备项目丰富，拥有“五一广场绿化用地地下空间”购物中心项目，并推进友谊商店 AB 馆扩建、郴州购物中心建设和石家庄、天津奥特莱斯项目建设，未来 2-3年将新增商业面积 34 万平米，增长约 100%；同时，为应对互联网冲击，打造
“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”三大产品布局 O2O 转型，报告期内投资 5000 万成立“湖南有阿彩票网络公司”，未来将着手推进互联网彩票销售。此外，金融业务蓬勃发展，民营银行+小贷+担保助力公司中长期增长。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，公司是湖南区域具有强大竞争力的商业龙头，资产多位于主要商圈核心区域，具有极高的重估价值；同时，公司积极参与转型，O2O、金融业务为公司中长期发展奠定了坚实的基础。公司天津奥特莱斯项目 13 年已部分预售，预计 14 年将会确认地产收入，虽公司一季度承
压，我们仍对公司 14 年业绩保持乐观。我们预测公司 14-16 EPS 为 0.78 元、0.84 元、0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 13、12、11 倍，维持增持评级。

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