承德露露000848

基本情况

总股本40146万股，实际流通A股40131万股， 2013年EPS为0.83元，2014年第一季度EPS为0.60元。

推荐理由

1、  公司14年一季度实现收入12.86亿元，同比增长0.29%；实现净利润2.39亿元，同比增长29.08%，扣非后同比增长29.67%，实现EPS0.60元，远超年初的市场预期。

2、  公司14年后续看点：1）预计今年二季度仍实现较快增长：去年二季度基数较低，单季度收入占比仅7.28%，同比下降16.67%；利润同比下降85.05%；在低基数背景的同时，高毛利果仁核桃露比重提高、生产效率提升、包材原料价格同比较低，预计14年二季度收入及业绩将实现较快增长。2）公司对核桃露在营销上的重视程度加强，高增长值得期待：13年营销激励机制改变后，销售人员的积极性比以往提高。今年公司营销老总亲自上阵负责抓核桃露营销，从结构上更侧重推广高毛利的果仁核桃露，我们预计核桃露（果仁核桃+纯核桃）今年总体增速目标将在100%左右。3）郑州新产能对净利率提升将有持续影响：13年年报显示郑州子公司已实现20%净利润率，高于母公司7.4%、北京子公司17.5%、廊坊10%的水平，郑州新产能投放带来的生产效率提高将对净利率提升带来持续影响。

3、  公司所处的植物蛋白饮料行业处于朝阳成长期，行业规模千亿而公司市值不足百亿。公司杏仁露渠道仍有较大拓展空间，核桃露有望高增长：植物蛋白饮料具备“天然绿色、营养健康”品类特征，符合消费升级和老龄化背景下饮料消费的趋势。2013年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2亿元，增长23.5%，实现税前利润125.4亿元，增长28.4%，目前公司收入不到30亿、市值仅为90多亿，未来成长空间广阔，增长来自：1）杏仁露：渠道的区域拓展及下沉空间大。公司是杏仁露龙头，品牌力和产品力优秀，目前杏仁露在南部地区的渠道空白点较多，此外已有区域向三四线下沉的空间依然较大。2）核桃露市场空间大，公司采取跟随者策略有望切分蛋糕：过去几年得益于养元“六个核桃”等竞品对市场的前期教育，核桃露这一细分市场已被做大，草根调研显示“六个核桃”规模约70~80亿元，仍在快速成长过程中。相比之下露露13年核桃露规模（包含果仁核桃与纯核桃露）约2.75亿元，未来提升空间大。“六个核桃”的快速发展也刺激公司不断寻求变革和进步，未来管理和营销的改善值得持续关注。我们积极看好未来核桃露产品给公司收入带来加速增长。

4、  考虑到由于季节性因素，公司一季度业绩通常占全年50%左右，我们上调14-16年EPS至1.10元和1.31元和  1.58元（原为1.05元和1.24元和  1.49元），分别增长31.8%、19.5%和20.5%，对应14-16年PE分别为20/16/14倍。公司是杏仁露饮料龙头，所在的植物蛋白行业处于成长期，行业空间近千亿而公司目前市值不足百亿，未来杏仁露的渠道拓展空间大，核桃露有望持续高增长，营销改革值得关注，我们给予公司14年30倍PE，目标价33元，目前仍有50%上涨空间，维持“买入”评级。

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