农业银行 (601288)
——优先股发行将提升资本水平助力公司业绩增长

 农业银行董事会 2014 年第四次会议审议通过优先股发行预案。本次发行方案主要内容包括：⑴发行规模：不超过 800 亿，境内市场发行；⑵非公开发行，发行对象不超过 200 人，同时可根据市场情况分次发行，首次发行不低于总发行规模 50%；⑶股息率：包括基准利率和固定溢价两个部分，基准利率以国债收益率（期限尚未确定）为准，固定溢价根据市场询价结果，一旦决定未来不变。首次询价确定股息率减去国债利率即固定溢价。下一股息支付周期的股息率随基准利率变化，固定溢价不变；⑷强制转股：核心一级资本充足率低于
5.125%，或公司无法正常生存时触发转股条件；⑸回售与赎回：无回售条款，投资者不能向农行回售，但农行在优先股发行 5 年后，在每个付息日公司有赎回权；⑹其他条款：非强制股息，非累计股息，非参与剩余价值分配，日常无表决权，但公司累计三个年度或连续两个会计年度不按约定分配股息时，优先
股东转换成普通股恢复表决权。
 2014 年，优先股发行后，公司一级资本充足率将提升 0.87%至 10.12%，资本充足率预计提升 0.62%至 12.48%，对应 2014 年风险加权资产增长 13%。一级资本补充到位，既缓解监管资本达标的压力，又有利于公司风险加权资产较快
增长，14 年净利润增速将因此提升 0.4%。
 股息率决定普通股 EPS 和 ROE 摊薄程度。最后优先股股息率将根据询价结果而定，我们预期在 6%-8%之间。在银行经营压力日益变大，ROE 处于回归社会各行业平均水平过程中，股息率较难设定在 8%以上。若股息率为 6%，则 14 年普通股 EPS 减少 0.02 元（影响约为 2.5%），ROE 下降约 1.3%；若股息率为 8%，则 14 年普通股 EPS 仍减少约 0.02 元（影响约在 3.4%），ROE 下降约 1.5%。
 优先股发行有利公司长远发展，同时减缓二级市场再融资压力。虽然优先股将摊薄普通股东 EPS 和 ROE 水平，但鉴于监管资本要求对银行属硬约束，较低的资本水平将影响公司各项业务正常开展，同时监管不达标很可能面临监管处罚，对公司经营造成损害，所以一级资本补充较普通股短期摊薄更属当务之急。
同时银行优先股的非公开发行，主要面向保险资管、社保基金和资金充裕的大企业，可极大缓解二级市场再融资压力。因为前期市场对农行发行优先股已在估值上有充分反映，故此次发行预案的公布应已包含在市场对当前股价的预期之中。

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