景气将延续，寻找超越行业的增长——2014年2季度LED产业投资策略

2013-15年是LED照明渗透率快速拉升的黄金3年。其特点是需求持续高增长，产业景气维持较高水平，企业盈利快速增长。这一阶段LED的价格正在触及需求密集分布的应用带，大量需求涌现，这对于行业景气有积极影响。2014年 LED照明的数量渗透率为20%，我们估计未来数量提升空间仍有2.5倍。比较纠结的是LED公司整体也有明显估值溢价，可取的策略是基于LED行业格局正在发生的分化，寻找高增长的个股。
景气趋势方面，芯片优于下游应用和封装。目前各个领域的毛利率的排序是，应用高于封装，而封装高于芯片；而从未来趋势而言，芯片降价幅度较慢，技术进步和规模效应将导致盈利能力上升；封装因为技术路径的风险，业界产能投资偏向被动响应，在需求持续上升的背景下，盈利能力可能保持偏高水平，应用保持平稳。
LED照明为主要驱动力，按照受益程度排序为LED光源、芯片、封装以及灯具。典型的LED光源公司是阳光照明、佛山照明、德豪润达，典型的灯具公司是雷士照明和欧普照明。传统照明公司的传统业务受到冲击，之前是白炽灯，很快将是节能灯，所以，真正寻找高弹性股并不容易。
中国厂商芯片技术进步，将成为全球的主要扩产地区。从产业转移角度看，中国芯片产业攻克了产业技术壁垒，将获得更快增长。外延芯片曾被认为是技术门槛最高的领域，国内厂商早期处于辛苦的追赶阶段，从2013年开始国内厂商陆续实现技术进步，与国际厂商的差距收窄。由于芯片业存在显著的规模壁垒，所以，国内芯片公司为求生存发展，策略渐趋激进。三安光电的地位稳固正在成为国际大厂，华灿光电技术先进，积极扩产求规模效应，德豪的倒装芯片量产进程值得关注。
2014年是LED上市公司的并购年。我们认为这个逻辑选股需要首先需要寻找技术、资本运营和平台管理等综合能力强的公司。
芯片领域，推荐三安光电，关注华灿光电。三安光电芯片地位稳定，具有产业链延伸发展的能力，在宽禁带半导体领域和CPV具有跨领域的发展能力；华灿光电有激进的产能计划，在国内芯片技术中属于先进水平。
封装领域，推荐聚飞光电，关注鸿利光电和瑞丰光电。聚飞光电具有良好的管理和业务执行力，小尺寸向国际市场拓展，大尺寸持续放量，光学膜有望突破，预计2014年盈利增长45%。鸿利光电2013年4季度以来盈利超预期，预计2014年盈利增长超过50%。瑞丰光电照明订单快速增长，照明业务的毛利率偏低，预计2014年盈利增长30%。
应用领域，推荐洲明科技、利亚德、阳光照明，关注勤上光电、佛山照明和欧普照明。洲明科技电商推进尽管延迟，但是其私人定制等模式具有模式创新，值得关注；阳光照明LED照明业务持续高速增长，并将加大品牌投入；勤上光电2013年是内部整固，14年值得重点研究