聚飞光电 (300303)
——封装支撑近期快速增长，光学膜有望打开成长预期

封装业务具有强大竞争力，将保持快速增长。公司是封装领域执行力最强的公司，其业务增速和毛利率均明显高于国内同行，具有超越同行的运营能力，这是业绩驱动类成长公司必须具备的能力。小尺寸背光产品，公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势，将通过向国际大厂客户的拓展，预计
14 年增长 28%。大尺寸背光将延续 2013 年趋势，提升其在现有客户的市场份额，预计 14 年增长接近翻番。照明封装业务，定位高端，在 LED 照明应用持续推动下，将跟随行业快速增长，预计 14 年增长接近 70%。
 光学膜市场空间大，毛利率高，是重要的价值点。光学膜具有与背光源类似的市场容量，并且由于目前国内厂商进入较少，而属于高毛利的市场。光学膜产品一旦顺利量产将打开公司的市场规模的空间。尽管公司初期以手机用棱镜膜起步，但预计未来将扩展到更多类别产品，并延伸到中大尺寸领域，具有巨
大的市场空间。预计该业务 14 年下半年进入量产销售，并成为 15 年的主要业务增长动力。
 光学膜同时也是跨越现有业务边界的扩张尝试，一旦验证，将表明公司具有一定的平台发展能力，对于中小成长股而言，这是跨界或并购扩展发展的基础。
 公司具有良好的长期成长预期，合理估值 2014 年 40 倍，给与“买入”评级。公司封装业务规模增长将保持快速增长，光学膜将开启全新市场，预计2014-16 年主营业务收入分别为 11.45 亿元、15.67 亿和 20.06 亿元，同比增速分别为 52%、37%和 28%，预计净利润分别为 1.82 亿元、2.47 亿和 3.09 亿元，同比增速分别为 39%、36%和 25%，每股收益分别为 0.64、0.88 和 1.10元/股。
 股价表现的催化剂：中期业绩增速提高，以及光学膜量产。
 核心假设风险：成长股估值风险以及技术风险

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