国光电器 (002045)
——战略转向积极，14 年盈利将快速增长，建议增持

  投资建议与估值：公司主营业务收入2013-15 年分别为20.21、24.23 和28.82亿元，同比分别增长11%、20%和19%。预计2013-15 年0.81、1.16 和1.41亿元，每股收益分别为0.19、0.28 和0.34 元/股。2013 年-14 年PE 分别为32 倍和22 倍，考虑到公司电声业务稳定增长，未来将重点发展电池业务，以
及拥有比较大量的土地使用权资源，我们认为公司业务趋势在积极改善,并具有较高的价值安全边际，给与增持的投资评级。
􀁺 公司是具有全球竞争力的电声厂商，我们预计 2014 年以后电声业务将平稳增长。主要是因为，行业层面驱动力稳定，多媒体音箱仍保持技术创新，通过蓝牙、WiFi 等功能迎接移动浪潮，公司也更重视产品的盈利而非规模，这将导致毛利率的回升，收入则平稳增长。消费电子的变革的浪潮正在进入客厅领域，高端领导品牌可能会更重视对高保真电声器件的需求。
􀁺 公司经历了 2012 年的调整和2013 年的回稳，正在酝酿发展策略的调整，这些对于重新认识公司的价值非常重要。其一，电池业务在大客户方面的拓展，使其在2013 年收入规模大幅度增长，而盈利也大幅上升，电池业务目前还存在规模偏小、产线硬件基础不足的问题，将是公司重点投入的领域，假以时日，
有希望成为公司的第二主业；其二，劳动力成本持续上升以及民工的高流动均对盈利构成压力，公司已经开辟了梧州的制造基地，未来低端制造仍将持续西移，而这有利于在广州要素资源的释放。
􀁺 催化剂：锂电业务的扩张策略被市场所认识；获得土地证和西进策略更明确展现，是重新认识企业价值的前提；高端电视上市可能增加对高端大电声器件的需求。
􀁺 核心假定的风险：电声业务主要取决于全球市场需求，可能波动；锂电类业务本身具有多种技术路线，市场给与的估值波动范围可能较大；工业用地的获得土地证的过程较长，其成本可能变化。

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