广电运通 (002152)
——四轮驱动增长

四轮驱动广电运通未来五年的收入年均增长 20%左右。
 国内 ATM 销售收入未来五年内还能翻一番。动力来自国内 ATM 销售市场规模增长、广电运通的市场占有率提高、广电运通的产品结构改善。预计到 2018年国内市场 ATM 销量约为 15.5 万台，公司的市场份额可达 31%，公司的一体机销量占其全部国内 ATM 销量 62%，取款机占 38%。假设 2014-2018 年存取款一体机和取款机的价格逐年每年下降。基于以上假设，2018 年广电运通的国内 ATM 销售收入比 2013 年增长 97%，未来五年国内 ATM 销售收入年均增长14.5%。
 不断进入新的海外市场。从 2013 年下半年以来广电运通向越南、德国、坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚和沙特阿拉伯等国家的银行和代理商销售 ATM 和 VTM等多种产品。预计在没有大合同的前提下未来五年公司的海外销售收入年均增长 20%，至 2018 年海外销售收入达到 4.2 亿元。
 ATM 全外包服务面临重大市场机遇。2013 年末广电运通以全外包服务的形式托管了 6500 台左右 ATM，占当年 ATM 保有量的 1.3%。预计到 2018 年末公司有望托管全国 5.3%左右的 ATM，即 4.8 万台，当年全外包服务的收入可达 18.7
亿元。未来五年全外包服务收入年均增长 41%。
 新产品丰富产品结构。预计到 2018 年清分机业务的收入达到 5.4 亿元，未来五年收入年均增长 49%。在清分机之外，VTM 和票据自助设备等也有可能成为重磅新产品。
 维持收入和净利润预测。预计 2014-2016 年收入分别为 30.9、37.8 和 45.2亿元，净利润分别为 8.7、10.5 和 12.5 亿元，每股收益分别为 0.97、1.17和 1.40 元。我们在 2014 年 3 月 29 日将广电运通的投资评级上调为“买入”。目前 2014 年的市盈率仍不足 18 倍，维持“买入”评级。