合兴包装 (002228)
——成立并购基金，踏上外延发展之路

事件：公司公告，全资子公司新疆裕荣投资拟与中新融创资本管理有限公司合资设立并购基金。规模 4 亿元（首期 2 亿元），在包装领域及其上下游进行合作。公司用自有资金 4000 万元参与认购首期 20%份额。运营模式：基金通过股权收购、资产收购和增资等收购方式，控股质地优良、
盈利能力强、具有良好发展前景的并购标的，待并购标的整合成功、培育成熟后，寻找合适方式变现（合兴包装有优先收购权）。
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借杠杆提升收购效率，降低收购风险，迈出外延收购整合第一步。国内纸包装行业目前集中度仍低（公司作为龙头市占率仍到 2%），我们认为公司通过外延收购实现行业整合，提高市占率是合理的选择。公司通过并购资金，借助资金杠杆和合作方的丰富资本运作经验，实现外延扩张，提高资金使用效率。也为公司增加优质项目储备，待孵化成熟后，注入上市公司进一步发展，降低收购风险。随着外延收购的落地兑现，公司的全
国布局优势和规模效应将日趋显著，竞争实力进一步增强。
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建议增持！我们认为公司发展将会延续三部曲的发展历程，第一阶段通过全国布点进行自主扩张，随着子公司订单水平回升，带动公司整体盈利能力的回升；第二阶段通过外延扩张有效提升市占率；第三阶段通过优化包装产业链，提升产品价值（提供包装的一整套解决方案，如产品设计、产品识别、仓储物流等）。暂不考虑并购基金对公司盈利水平的提升，我们维持公司 14-15 年 0.40 元和 0.55 元（yoy 47%和 37%）的盈利预测，目
前股价（9.78 元）对应公司 14-15 年 PE 分别为 24.5 倍和 17.8 倍，建议增持。
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股价表现的催化剂：中报业绩延续高增长；外延扩张不断实现业绩增厚；新客户及新业务突破。

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