广汽集团 (601238)
——A 股汽车行业国企直接股权激励首案， 未来三年业绩增长确定性高

事件： 广汽集团日前公告推出股票期权激励计划草案，首期计划（有效期 5年）拟对包括高管、核心骨干在内的 672 人授予 6435 万份股票期权，占公司已发行股本 1%，授予价格 7.7 元（前 1 交易日收盘价）。
  2012 年 H 股增值权计划已然失效， 再度推出 A 股期权激励计划。 公司曾于 2012年推出管理层 H 股增值权计划， 授予的业绩条件主要基于 2012-2014 年公司业绩相对 2010 年的复合增长率，但由于公司 2012-2013 年业绩不达条件，该计
划的三期均已经实质上失效。 本次期权激励计划弥补了原计划失效导致的激励空缺，且在原计划基础上进一步扩大了受益人员范围至广大中层及核心业务、技术、管理骨干（非高管人数多达 659 人），激励力度较 2012 版亦有明显提高。 我们认为激励计划将有利于保持经营团队与股东利益一致， 利于公司未来
股价表现。
轻装上阵， 业绩条件超额完成是大概率事件。 2012-2013 年是公司业绩的低谷，2014 年起逐步进入恢复期，业绩基数仍处于较低水平，可谓轻装上阵。本期期权激励中业绩考核条件要求公司 2015-2017 年业绩保持符合增长 14%以上，并且 ROE 水平在 2013 年 8%的基础上稳步提升。 我们认为公司目前自主、 三菱、菲亚特均处于车型上升周期， 日系合资公司恢复增长， 未来三年业绩增速超过授权条件是大概率事件。
 国企改革深化，A 股汽车行业国企直接股权激励首案。虽然此次是公司二度推出股权激励计划， 但仍是汽车行业国企 A 股直接激励的第一案， 我们认为有利于再度激发市场对于国企改革的热情。 我们在 2014 年 2 月 20 日 《汽车行业国
企改革专题》报告中曾建议关注公司的改革动向，5 个月不到就得到验证，从推进时间来看大幅超出预期，有利于刺激股价表现。未来三年业绩增长确定性高，维持盈利预测，给予“增持”评级。我们预计公司 2014-2016 年实现营业收入 232.9 亿、299.6 亿、386.3 亿，同比增长 23.7%、 28.7%、 28.9%； 合资公司投资收益 42.77 亿、 56.93 亿、 66.75
亿，同比增长 7.1%、33.1%、17.2%；实现归属母公司净利润 37.2 亿、53.2亿、68.4 亿，同比增长 39.5%、43%、28.4%（3 年复合增速 36.8%） ；实现每股净利润 0.58 元、0.83 元、1.06 元，对应 2014-2016 年 PE 估值水平
12.9、9、7 倍。考虑到公司未来业绩增长确定性较高，维持盈利预测，给予公司“增持”评级。

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