桑乐金 (300247)
——收购有望发挥多重协同效应，全力向家庭健康系统解决方案提供商转型！

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盈利预测与投资评级：我们期待公司战略转型和收购布局有所成效，暂不考虑卓先实业并表和转增股本， 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.15、 0.17、 0.18元。假设自 2015 年起并表，对应 15-16 年 EPS 分别为 0.23 和 0.26 元。首次
覆盖，给予“增持”评级。
  拟发行股份和支付现金的方式 收购卓先实业 1 1 00% 股权， 巩固 桑拿房 主 业优势地位， 有望在品牌定位、优势销售区域、采购平台等多方面发挥协同效应。我们认为本次收购的意义在于：（1）丰富产品线及品牌定位。公司产品线将
由从单一的远红外桑拿理疗房扩展至足部理疗舱、 红外自发热地板等家庭健康相关产品，品牌定位上除高端 saunalux 系列、中高端 saunaking 外加入针对价格敏感型消费者的“卓绅”系列。（2）内外销优势互补：卓先实业主要从事远红外桑拿房生产出口销售，优势区域在于韩国、捷克等区域。收购后将增
强公司在出口领域的实力，有望充分受益海外经济缓慢复苏带来的订单增长。（3）采购平台及销售渠道的协同效应，将增强公司对上下游的议价能力。
  围绕家庭“空气、水、睡眠、理疗”形成多品类集成，下半年空气净化器有望加大出货力度。除家用桑拿设备外，公司希望将产品线延伸至净化、按摩、理疗等多个领域，我们认为未来不排除采用外延式并购或合作的方式进行拓展。目前空气净化器已经研发完成，突破性的采用实木打造，外观古朴典雅，
能有效实现除甲醛、PM2.5、杀菌等功能。据了解，公司正积极参加展会或利用高端酒店、商务会所等渠道进行产品推广，下半年有望贡献收入。
  医疗器械领域延伸想象空间大，建议关注 ！公司于 2013 年 2 月公告获得安徽省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械生产企业许可证》，公司亦表示将坚持“家庭健康系统解决方案”为中心点、围绕智能家居产品和家庭健康管理两
个板块致力于创新转型。 我们认为在家电板块积极跨界转型的大背景下， 不排除公司未来向家庭物理治疗、 康复设备等领域延伸， 想象空间巨大， 建议关注！

核心风险提示：跨界转型受阻、收购整合不及预期、内销拓展缓慢

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