森马服饰 (002563)
收购早教业务迈出打造儿童产业链第一步，期待公司后续持续发力

事件： 今日公司公告对外投资， 公司为发展儿童业务并打造儿童一站式服务平台，已于 7 月 17 日与香港睿稚集团有限公司签署了《购买资产协议》，拟购买其持有的育翰 （上海） 信息技术有限公司 70%股权， 交易价格以育翰上海 2013
年度收入的 2.5 倍作为估值基础，交易金额为人民币 1.02 亿元。
 收购标的旗下拥有“ 天才宝贝” 和“ 小小地球”两大早教业务，课程成熟，渠道铺设较为完善。育翰上海为睿稚集团的全资子公司，2013 年收入 5865 万元，净利润为 423 万元， 旗下拥有 “天才宝贝” 和 “小小地球” 两个教育品牌。 （1）
天才宝贝：“天才宝贝”于 1998 年在美国成立，主要面向 3-6 岁儿童，目前在全球 50 多个国家拥有 400 多家教学中心，是全球早教领域的领导者。育翰上海通过买断的方式将“天才宝贝”引进中国，课程进口美国、设置成熟，以“Early MBA”为特色主打，目前在国内 64 个城市共有 91 家教学中心。
（2）小小地球：“小小地球”是育翰上海的自有品牌，主要覆盖 3-12 岁的少儿英语，课程丰富，佐以覆盖 37 个国家的旅行教学，能让孩子在快乐创新中提高英语水平，目前在国内 5 个城市拥有 12 家教学中心。
  童装主业保持快速增长，收购早教业务着手布局儿童产业链前景可期。公司童装主业布局趋于完善，主品牌“巴拉巴拉”是国内第一童装品牌，2013 年收入 25 亿元，拥有门店 3471 家和 400 多万 VIP 客户，预计未来仍能保持 20%的增速快速增长； 此外， 婴童品牌 “minibala”和儿童一站式配饰品牌“梦多多” 今年以来开放单店加盟，目前累计各有 50 家门店，配合主品牌强势品牌力逐步形成全渠道、全品类、全年龄、全面定位的战略布局。基于主品牌已经建立起的强大的客户资源、渠道资源、管理能力和资本实力，配合育翰上海已经建立
起的品牌形象、 专业课程和师资力量， 我们期待此次公司收购早教业务能够进一步整合行业内资源。我们认为，这只是公司着手打造儿童产业链的第一步，未来公司或将继续深化教育产业，或将进军儿童动漫、影视游戏等行业。
公司童装业务快速发展，收购儿童早教业务迈出打造儿童产业链第一步，前景值得期待，维持买入评级。我们维持 14-16 年 EPS 为 1.65/2.00/2.32 元的预测，对应 PE 为 18.1/14.9/12.8 倍。考虑到早教行业是“朝阳行业”，未来将直接受益“单独二胎”政策高速发展， 公司此次收购早教业务仅是布局儿童产业链的开端，未来将持续进军儿童教育、动漫、影视、游戏等行业值得期待。我们已在 7 月 3 日发布的《森马服饰（002563）跟踪报告》中上调评级至买入，
目前维持买入评级，持续看好公司进军儿童相关产业链。

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