吃点好的，很有必要，大众食品的品牌化时代来临

——食品饮料行业 9 月观点

  结论和投资建议：1、继续坚定推荐乳制品（伊利股份、贝因美等）、肉制品（双汇发展）、膳食营养补充剂（汤臣倍健）、速冻食品（三全食品）、调味品（中炬高新、涪陵榨菜）、植物蛋白饮料（承德露露）等大众食品行业。2、目前大众食品正进行着估值切换行情，医药行业和外资奶粉的反商业贿赂有助于资金进一步流向大众食品行业。随着人们消费观念的逐渐改变（吃点好的，很有必要），中国大众食品的品牌化时代来临，预计 13 年是投资大众食品的元年。今年的乳制品行业很像当年高速发展期的白酒——结构升级很明显，我们继续战略性看好。

 有别于大众的认识：

 1、继续看好大众食品的理由是：（1）经济增速下一个台阶，未来五年经济增长率或许七上八下。国外经验表明，经济低迷时必需消费品有估值溢价。经济景气时看商务消费和公务消费，经济不景气时看大众消费。（2）经济不景气时大众消费品的包装材料等生产成本有望处于低位，如纸板箱、马口铁、易拉罐、白糖等。（3）中国新一届政府强调中国梦，必然关注民生问题，而民以食为天，食以安为先。政府重视食品安全的结果是淘汰小企业，同时鼓励收购兼并。婴幼儿奶粉行业的变化已表明国家的政策取向。有品牌、有规模的各细分龙头食品企业有望从中受益。（4）消费者的健康意识、品牌意识增强后会更愿意消费有品牌的产品，行业逐渐走向集中，龙头企业受益。（5）中低收入阶层的收入水平在不断提升，大众消费能力在增强。我们发现，今年以来乳制品等不少大众食品的消费升级、结构升级比较明显，预计大众食品的品牌化时代到来，今年是投资大众食品的元年。

2、哪类大众食品值得重点关注？（1）越必需越好，因为“必需”就意味着与宏观经济关联度低。比如牛奶、酱油等。（2）消费升级、结构升级越明显越好，比如乳制品行业，这两年高端产品销售火爆，需求很旺，就如过去几年的白酒；又如调味品行业、速冻食品行业。（3）越健康越好，如乳制品行业。（4）越便捷越好，如速冻食品行业。（5）集中度越低越好，如调味品行业、婴幼儿奶粉行业。（6）渗透率越低越好，如速冻食品行业。（7）管理团队的能力越强越好。如伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、三全食品等。

3、对于白酒行业，我们从 12/11/6 开始一直谨慎，今年一季度开始认为“白酒行业真正的估值修复行情在开始一直谨慎，今年一季度开始认为“白酒行业真正的估值修复行情在 14 年 5-9 月”，因为明年一季报白酒企业平均净利润预计下降 20%左右，之后增速有望回升。明年一季度白酒企业面临较大经营压力的原因是：（1）今年春节是 2/10，明年是 1/31，旺季时间缩短 10 天；（2）今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩，而明年一季报已没有“余粮”；（3）整风运动真正变严是 1 月 20 日开始的，企业层面感受到压力是 3月开始的；（4）今年一季度经销商还是乐观的，一月份进货还很积极，明年一季度会有一批经销商退出，不退出的经销商进货也会非常慎重。

4、未来白酒的投资机会来自两类：（1）最早明年二、三季度板块性的估值修复行情；（2）此轮调整后部分白酒企业真正抓住消费者的心智，让消费者感觉其产品在某价位段是性价比最高的产品，未来白酒行业也主要看“大众消费”。

5、重点推荐公司的基本面跟踪：（1）伊利股份三季报、年报、明年一季报业绩有望不断超市场预期，行业竞争趋缓，产品结构升级很明显，国家整治奶粉行业的最大受益者，管理层 14/6/18 开始减持，动力十足。（2）贝因美第三季度收入仍有望呈现 20%左右增速，好于市场预期。（3）双汇发展第三季度净利润有望增长 25%左右，好于市场预期。收购成功意义深远，双汇国际在香港上

市前将迫切希望双汇发展做高业绩、提升估值。（4）膳食营养补充剂非直销市场有望保持15%左右增速，汤臣倍健明后年仍有望呈现40%-50%的净利润增长。（5）速冻食品行业渗透率低，80、90 后人群对便捷产品的需求更甚，属于朝阳行业，三全食品有望成为行业龙头，未来发展空间巨大。（6）中炬高新的调味品业务未来三年仍有望呈现 25-30%的收入增速。（7）涪陵榨菜得益于渠道下沉、市占率提高以及变相提价，未来三年每年收入有望呈现 20%以上增速。（8）承德露露虽然 9 月营业收入预计略有下降，但毛利率和净利润率估计波动不大。

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