喜临门(603008)
——2014年中报点评：自有品牌增长稳健，毛利率稳步攀升，费用压力有所加大

中报业绩基本符合预期。公司14年上半年实现收入5.52亿元，同比增长30.0%；（归属于上市公司股东的）净利润 5030.01 万元，同比增长 20.3%；合 EPS 0.16 元，基本符合我们中报前瞻预期（0.16 元，24%），销售费用明。显攀升，是公司净利润增长低于收入增长的主要原因。其中14Q2单季收入3.02亿元，同比增长 24.5%；净利润 2820.75万元，同比增长16.6%。
  营销变革和品牌打造逐步发挥影响，国内业务 收入增长较快，1 H1  毛利率明显提升。14H1 国内业务收入增长 34.3%，收入占比提升 2 个百分比至 61.2%，加之国内业务毛利率再创新高（14H1 46.2% vs 13H1 38.8%），推动 14H1 公司
综合毛利率同比上升 2.3 个百分点至 37.4%。公司通过发布“喜临门中国睡眠指数”，围绕“科学睡眠领导者”的品牌定位进行营销宣传，在集中度较低的床垫行业中提升品牌形象及消费者认知。我们估计 14H1 公司线下自有品牌收入增长 30%-35%；而电子商务等新渠道收入持续发力（包括与国内家居 O2O 电
商美乐乐合作），收入同比增长接近 200%。相比之下，出口业务增长较慢，14H1 收入同比增长 23.9%（预计其中对宜家销售增长 5%左右）。
  加大营销推广投入，销售费用率继续攀升。14H1 公司通过“空中广告+地面形象”的方式加大营销投入，包括央视和全国十大机场的平面广告投放等(14H1广告费用由 13H1 的 1341 万元上升至 3283 万元)； 线下门店形象方面， 已经累
积改造更新约 15%的门店形象，有助于提升门店终端定位，重塑公司中高端及年轻化的品牌形象。 综合来看， 14H1 公司销售费用率提升 3 个百分点至 17.2%，拖累公司净利率表现， 是公司净利润低于收入增长的主要原因。但从长远来看 ，
短期费用的投入有望带来未来公司市占率的提升。
  细分市场多元化产品框架日趋成熟。公司针对不同细分市场推出多元化系列：线下品牌主打“喜临门”、“法诗曼”；天猫主打“爱倍”品牌；在美乐乐平台上专供“睡美人”系列（累积销售已达 1 万张左右）；同时，公司陆续获得迪士尼、哆啦 A 梦、Hello Kitty 等一线国际品牌授权后，推出青少年儿童产品系列（目前儿童家具第一家试运营店已在绍兴开张）；未来有望借智能床垫开拓老年市场。 至此，公司多渠道、一体两翼经营框架逐渐搭建成熟，未来有望进一步提升产品差异化能力，加大细分市场渗透度。
  与和而泰合作智能家居，看好公司在大健康领域的发展，建议增持。公司前期已经公告与深圳和而泰合作，进军大健康领域，共同开发智能床垫产品， 预计 14 年有望实现睡眠监测系列及睡眠改善系列第一代产品的量产。随着消费者收入水平的提高，以及消费需求的升级，未来智能床垫市场发展值得期待。我们维持公司 14-15 年 0.53 元和 0.72 元的盈利预测，目前股价 （10.25 元） 对应 14-15 年 PE 分别为 19.5 倍和 14.2 倍，建议增持，6 个月目标价为 13.3 元，对应 14 年 25 倍估值。

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