长城汽车 (601633)
——业绩符合市场预期，下半年产品周期步入上升通道

业绩符合市场预期。2014 年二季度单季度实现销售收入 138 亿元,同比增长1%,环比下滑 6.4%,实现归属母公司净利润为 19.5 亿元,相比去年同期下滑11%,环比下滑2.8%。2014 年上半年公司实现销售收入285.27亿元,同比增长7.99%,实现归属母公司净利润为39.6亿元,相比去年同期下滑 3.25%,实现每
股收益 1.3 元。业绩表现符合市场预期。
 上半年整体销量小幅下滑，SUV 保持高增长。上半年公司整体销量下滑 5.6%，其中轿车大幅下滑 50%，皮卡小幅下滑 3.5%。在 H6 放量带动下上半年 SUV 销量增长 21%，占比升至 65%。
 毛利率下滑及管理费用率上行是拖累利润的主要原因。虽然销量结构有所上升， 但由于轿车业务的萎缩导致新产能的释放使得上半年的整体毛利率小幅下行，但从季度来看二季度已出现改观。14 年上半年公司研发费用相比去年同期接近翻番，带动公司管理费用率上升 1.7 个百分点至 5.6%。
 下半年产品周期步入上升通道，业绩增速迎来拐点。SUV 方面，H2已于7月11正式上市，目前订单充实爬坡顺利，三四季度贡献量能客观，同时 H1、H9逐步上市进一步完善 SUV 产品谱系，H8 亦有望年内上市；轿车方面新版 C30及 C50 将带动公司轿车业务底部回升， 我们判断产品周期的拐点将推动公司业
绩增速出现回升。
维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测， 预计公司 2014-2016年 EPS 为 3.02、3.87、4.64 元，当前股价相当于 14 -16 年 PE 分别为 10 倍、8 倍、6.7 倍。13 年四季度至 14 年二季度公司一方面销量缺乏新车催动，同
时处于储备阶段，费用相对刚性，业绩增速持续间歇性回落，伴随后续新品的逐步释放，预计基本面将迎来向上拐点，维持“增持”评级。