宁波韵升 (600366)
——业绩低于预期，磁机电受益新能源汽车爆发，维持增持评级

2014年上半年净利润同比下滑4.49%，低于预期。2014 年上半年公司实现营业收入7.49亿元，同比下滑 36.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比下滑 4.49%，低于预期；扣非后归属于上市公司股东净利润 1.03亿元，同比下滑19.6%。公司二季度单季实现每股收益0.11元，环比下降42.1%。
  开工率有所下滑导致业绩低于预期。二季度，由于需求整体不旺加之市场竞争激烈，公司二季度开工率在 50%-60%之间， 较一季度 70%左右有明显的下滑，直接导致公司毛利率水平下降，报告期内，公司钕铁硼毛利率 33.91%，较一季度下滑 4.86 个百分点。下游需求方面，公司风电业务占比本身较小，汽车、消费类电子领域均有不同程度下滑。 公司正积极开拓风电领域订单，但暂无法判断三季度销售是否会因此转好。
  参股上海电驱动成为亮点，账上现金充裕存在并购预期。公司近两年钕铁硼产能一直维持在5500吨未有扩张，但磁机电一体化亮点来自于参股上海电驱动 26.5%的股权（2014 年销售收入预计6-7亿元，较2013年2亿元显著增长） ，这让公司成为新能源汽车间接受益股，一旦上海电驱动成功上市， 将给公司贡献可观的投资收益，同时钕铁硼——电机上下游产业链协同效应也将令公司主营业务收益。值得一提的是，公司目前账上依然拥有 9 亿元现金，存在较强的外延式收购的预期。
  下调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司整体开工率和销售情况低于预期，我们下调公司14-16年盈利预测至0.56/0.75/0.91元(原先为 0.63/0.82/1.00元)，对应动态PE32.2/23.9/19.7 倍公司在剥离了电机业务后，钕铁硼主业业务模式更加清晰，公司有望持续受益于以新能源汽车为代表的高端稀土永磁市场高速发展，维持增持评级！