时隔六年，私募教父赵丹阳回归A股。

由于正在发售私募基金，赵丹阳近期与投资者交流较多。1月3日、4日，赵丹阳在深圳，参加国信证券、华润信托的投资者交流会（见面会），与参会者分享了对投资的看法。

私募教父赵丹阳投资交流会讲话（全文整理）

很高兴在这里和大家见面。首先，澄清一点，我不是什么私募教父，我觉得中国还没有人可以称得起这个名字的。我只是一个普通的专业投资者和专业的私募基金管理人。我今天和大家分享一下过去若干年投资的想法和看法。

中美是互联网应用最好的两个国家

大家可以看到，互联网的出现使人类社会的劳动生产效率进入加速增长期。从公元0年算起，过去两千年里，人类社会发生了几次革命。第一次是蒸汽机革命，也就是工业革命，蒸汽机的出现，人类克服了以前依靠人力、马力等动力局限，有了蒸汽机，可以借助煤炭、石油的动力；第二次是电的革命，人类社会的各类应有都有了提升；第三次就是从上世纪80年代开始计算机包括最近的互联网革命。

在每次人类社会的革命里面，人类社会的生产效率都是呈一个加速的上升期。人越来越聪明，越来越脱离自然界对人类自身局限的约束。人类可以登上月球，中国的登月计划也已经开始了一部分，人类未来向世界方方面面以及宇宙的扩张，都是人类的聪明才智的体现。

最近几十年互联网的应用，使得人类社会向前发展急剧加速。我们觉得处于这样一个年代里面，是非常幸运的，大家可以看到过去十年互联网对人类社会带来的巨大影响。比如说中国的淘宝，我们平时上网资讯的发展，手机、移动互联网，人类社会的改变非常巨大。

在信息技术革命里面，尤其在互联网革命里面。中国和美国是全球应用最好的两个大国，我们有理由相信中国未来在互联网领域里面可以表现得非常好。

2020年左右，中国将全面超美

大家可以看到，美国大学教授安格斯·麦迪森教授的统计，在公元0年和1000年的时候，印度是世界上GDP最大的国家；然后在公元1000年以后，相当长的一段时间里面，中国是世界上GDP最大的国家。当然，后来美国是在1950年以后，占全球GDP的比例是很高的，最高的时候占比达到30%。

中国从1978年改革之后，GDP急速上升，现在又开始恢复中国在历史上的地位。在过去的一千年里面，大多数时间里面，中国的GDP，不论是总量还是人均，都是世界的首位。我们有理由相信，中国在未来的5-10年，也就是2020年左右，可能会保持加速增长，恢复其历史地位。

中美之间的GDP总量差距在不断缩小。根据中国社科院的数据，中国将在2020年赶超美国，恢复世界第一。在2012年的时候，美国的GDP是16万亿美元，中国是8.2万亿美元，相当于美国的50%多一点。

从1980年之后，中国经济成长每年有10%左右，如果未来中国每年保持7%以上的速度的时候，美国继续保持2%、3%的成长的话，我们相信中国会在2020年的时候是会和美国相平的。

现在中国人均GDP是6000美金，美国是51000美金。人均6000美金，基数还是比较低的，我们相信未来十年，中国的人均生产效率提升还是会大大快于美国，中国还是处在一个高速增长期。

中国这个大的增长火车，自从1978年被邓小平先生点燃之后，这个火车前进速度还是保持高速往前发展。任何力量、任何国家都无法阻挡中国迈向全球第一的步伐。可能这样说大家没有什么感觉，大家可以想象，如果2020年之后，中国赶超美国，变成全球第一的时候，会发生哪些事情。

中国将是全球最大的进出口国，全球资源将围绕中国配置，可能到时候，全球的石油、煤炭、铜、铁，所有的这些矿石，可能进口都是围绕着中国进行的。包括粮食、棉花，就像美国在过去几十年一样。

最近几年，尤其最近五年开始，虽然美国还是全球最大的进口国。目前中国是全球第一大出口国，第二大进口国，但是未来几年，到2020年左右的时候，中国将全面超美，将成为全球最大的进口国和出口国。

届时，全球所有的海运、所有的贸易往来、所有的经贸，都围绕着中国进行组合。中国届时会是全球最大的新兴消费市场。大家知道，中国有13~14亿人口，美国现在是3亿人口，欧洲差不多也是3亿，日本不到2亿，总共算8亿人口。

中国一旦崛起，中国的中产阶级的数量，将是美国加欧洲加日本的总和，那是多么大的一个市场！大家可以想象，任何一个公司，只要在中国称王，在中国某一个行业里面变成老大，你将是全球老大。就好像现在很多美国公司一样，只要在美国是老大，他就是全球老大。

那么可能到2020年的时候，可以在中国成为最大，比如说是中国最大的保险公司、中国最大的银行、中国最大的消费品公司，那他可能就是全球最大的公司。那时候，世界上所有的企业，只要离开中国，都不能称之为全球企业。

第三，由于全球的资源配置将会围绕着中国进行的话，产业进入中国，那么世界金融中心可能会由今天的纽约、伦敦转移到中国的香港、上海，因为金融一定是要跟产业走的，一定是要服务于产业的。

到时候，大家说全球最繁华的金融中心，也不会说纽约和伦敦，小孩子也不会说都跑到纽约、伦敦去上学，都是跑到中国的北京啊、香港、上海来上学。

下一个，我们估计中国会成为全球最领先的高科技中心。中国的互联网技术，现在是仅次于美国，在全球排第二。而且我们相信中国会继续保持这样的领先地位，就好像中国会出现一批批类似华为这样的企业，走向全球，一批批行业里面的中国企业，在全球都是霸主。

十八届三中全会具有转折点意义

刚过去的十八届三中全会是对中国是具有非常长远、深远的意义，我们相信以后，五年后、十年后，我们看这次会议，大家会看到，这次会议的历史地位，这次会议一定是中国历史上最重要的几次会议之一，是具有国家转折点意义的这样一个会议。

十八届三中全会提到，建立公平、开放、透明的市场规则，完善市场价格体制。实际上就是接下来，确定了以市场资源为配置，以市场资源驱动的机制。第二，支持国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展，实际上就是我们经济体制改革，我们预计未来国企会有一次全面的改革，就像朱镕基时代一样，国企的制度得到很好完善，国有企业的活力激发出来，企业里面员工持股，已经在慢慢推进。对于民营企业来说，现在国家放开了很多产业、行业，包括银行都向私人企业放开了，未来中国在各个产业里面，民营经济会加速发展。很多产业里面，民营公司会变为龙头之一。

第三，完善产权制度，健全司法权力制度运行，法律体制改革，这点对中国是有长远、深远意义的。中国几千年的历史上，中国从来都是人治，缺乏法治。如果中国想让全球金融中心从纽约、伦敦搬到香港、上海，一定要在法治上面做大的完善，一定要在司法方面公正、公平，让全球的人来中国投资，大家觉得你的法律是可以信任的，这是具有长远意义的。

海外归来看A股

再来看股市，在深圳的朋友都知道，1997年，香港的房地产和股市泡沫都很严重，上涨都很疯狂。1997年之后，香港股市有一次大的下跌，香港的恒生中国企业指数最高从7000多点，最低跌到了1000点附近，跌幅超85%。我记得当时招商局国际的股票，从最高27块钱左右，最低在2000年左右的时候，跌到了3、4块钱左右，招商局国际可是蓝筹股之一。

香港股市经过一次大的泡沫的修复，80%多的下跌，经过6年多的盘整。从1998年到2003年，经过6年的时间，构筑一个非常坚实而大的底部，在2003年初的时候，香港的H股指数（恒生中国企业指数）在2000点左右。

我们赤子之心（香港的基金）是在2003年1月成立的，我们为什么成立这个基金。我们看到香港股市，第一已有足够跌幅，在全球股市里面，如果70%、80%的跌幅，实际上把泡沫已经洗的很干净，然后经过六年的底部构造，把所有不坚定的投资者全部洗出去。剩下到2002年、2003年的时候，还能待股市里面的，基本上是股市里面最坚定的投资者。

我们是2002年中的时候，筹办赤子之心基金，然后在2003年1月赤子之心价值香港投资基金正式成立，当时H股指数在8倍PE（市盈率），整个市场的PB（市净率）是0.8倍，H股每年的成长大概是10%多，当时企业的分红派现率非常不错。

当时我记得中国石化在香港的股价，大概是1.6元钱，也是跌破净资产。历史很巧合、很偶然，这两天我看看中石化的股价，好像又回到那个时候。2003年1月，中石化在香港的股价是1元多，PE不到1倍，（现在A股的）中国石化的股价是4元多，PE是0.9倍。又好像回到了当年H股在2003年1月份的时候。

大家记得2003年3、4月份的时候，发生了什么。当时发生了SARS，那个时候香港非常悲观。那个时候，我记得去北京参加同仁堂科技的股东大会的时候，整个飞机大概就两三个人，大的飞机，国泰的飞机，从香港飞过去，我还在想专机待遇。到了北京，北京从来没看到那么可怕的现象。所有的街上都空空的，然后大的马路上没见几辆车，开股东大会的时候，同仁堂公司领导说，把所有窗户都打开，大家都坐的非常远，都害怕传染。今天这个股市，我感觉好像依稀又回到了当年那个悲惨的时候。

我们看到2003年1月份之后，香港发生了什么事，大家知道，香港进入一轮波澜壮阔的牛市。大家可以去回顾我们以往的观点，在H股指2000点的时候，我们预测未来H股指数会涨到10000点以上，当时有5倍的上涨。后来没想到一个大的牛市起来，H股指数最高涨到超过20000点，在2007年10月份，H股指数从2003年低点起来涨了10倍。随后，大家也知道，从2008年的泡沫破灭，香港股市到现在也是一个6年的大底。

讲讲我们基金，1997年泡沫破灭之后，打一个大底，我们基金在03年1月份成立，后来我们是过早出局，在10000多点就出局了。然后2008年有一次小的修正，09年又有不错表现。过去几年我在纽约住了两年，新加坡住了一年，然后在赤子之心价值投资基金（香港），转向全球投资，投资了美股、印度市场等。2012年我们这个基金创立以来遭遇了投资损失最大的一年，在印度市场。我们在印度市场花了两三年投资，对印度有很深刻的认识，在印度，讲一句就是“吃尽苦头”。

投资者去过印度的人就知道，印度这个国家，诚信体系，包括治理结构是非常糟糕的，我们通过对印度、美国、越南的投资，现在回来对中国，对这个国家更有信心，对全球的市场有个更深刻的认识。过去十年，我们赤子之心价值投资基金（香港）的涨幅是943%。

中国股市再度进入捡便宜时刻

大家可以看到，回顾上证综指的走势图。1995年之前，93、94年样本太少。我们从95年开始算起，96年有一波大牛市，97年、这是99年行情，这是一个大型的4年牛市，然后从04年之后，05年股改跌破1000点，998点，然后一波大牛市，涨了5倍。2007年11月，市场进入到疯狂，整个PE达到60多倍，整个PB在7.2倍，然后上证综指从6000点下跌下来。然后09、10年技术反弹。这是一轮漫长的熊市，把大家折磨的都非常痛苦。当然，今年投资创业板股票的投资者除外。

2008年底（A股）跌的最低的时候，市盈率还在15、16倍，到现在市盈率在10倍左右，从市盈率来看，现在是1995年以来的18年来最便宜的市场。投资就是人弃我取，现在就是捡便宜货的时候到了。

现在的上证综指的，市净率在1.2、1.3倍，也是过去18年里面最便宜的时候。可能追溯到1991年、1992年也是最便宜的时候。我们觉得现在上证综指又到了当年1000点的时候，甚至比那时候还便宜，可能历史上又一次大的机遇又呈现在我们面前，这时候，我们应该又像当年一样，鼓起勇气、鼓起信心，重新要做战斗的准备了。

我们可以说，如果历史可以重演，赤子之心是2004年2月进入A股，然后在2004年表现还不多，赚了10%多，然后2005年6月上证综指跌破998点，A股创新低。然后2005年开始，A股进入一个波澜壮阔的大牛市，到2007年10月，上证指数涨到6124点。

我们是在2008年1月2日，2007年底，我们大概在5000多点的时候宣布清盘，我们当时在信里面也和大家说的非常清楚。当时市场在5000多点的时候，市场市盈率在40-50倍，市净率在4-5倍，我们实在是没有办法进行价值投资了，好的公司市盈率都在70倍、80倍，我们实在没办法价值投资。

当时很多投资者也对我们有些怨言，为什么，当时市场谁都可以赚钱，为什么你们表现就落后，我们说我们没办法，我们实在是按我们的原则没办法做下去。然后我们就清盘了。过去几年熊市的下跌，我们在A股市场是没有遇到，但是我们在印度市场也是交了学费。

但是我们可以说，A股经过六年的大型整理，A股的跌幅平均大概，上证综指的跌幅从6124点跌到1664点，跌幅73%。现在是2100点附近，股票是实物资产，算上过去几年的通胀，现在实际跌幅是71%，

作为一个大型国家的股票市场，尤其中国每年GDP增速还有7%、8%，71%的跌幅是很惊人的。加上这几年的通胀，若是不考虑官方统计，大家实际感受的通胀，过去六年里面。中国的实质物价的涨幅，过去6年上证指数跌幅是会超过80%的。

过去六年，中国的实质物价涨幅是非常惊人的，今天来看，在中国的大类资产，比如股票、房地产等，股票是处在最便宜的时候。

重点关注三大产业：消费、医疗、高科技制造

消费产业。首先我们说，中国有庞大的中产阶级基数，未来的中产阶级增加会很快，我们十八大宣布实施收入倍增计划。而在过去五年里面，中国的工厂里面的打工者，中低收入阶层，他们的工资涨幅平均有一倍。这对于中低阶层的消费品牌来说，实际上就是一个大牛市。现在保姆的价格这么贵，就是这个原因。过去五年，中低阶层的收入幅度是惊人的。

中国家庭消费占GDP的比例是35%，而美国的占比高达70%。我们预计中国未来家庭消费会上升的非常快，除了中国经济成长、工人工资上升本身之外，我们相信中国未来家庭消费的比例会大幅上升。

这就意味着中国将会由一个出口驱动国，变成一个内需驱动国。未来可能中国的中产阶级，他们吃什么、喝什么、用什么，那么他们就是非常好的产业。中国将会出现全球市值较大的消费品公司。可能未来全球最大的调味品公司、最大的酱油公司、最大的醋公司、最大的饼干公司，都会从中国诞生。中国有这么大的中产阶级，所以对我们来说，消费产业会是赤子之心重点投资的方向。

第二个是健康医疗产业。2020年，中国将会进入人口的顶峰期，中国将会进入老龄化社会。日本厚生省测算，人在70岁以后的医疗支出占到人的一生的一半。我觉得现在都不用到70岁。

健康医疗产业，未来是要呈爆炸式增长的一个产业。人变老以后，医疗消费是年轻的时候不知道多少倍，可能几十年的消费。这个产业，我们觉得是非常好的一个产业。

我们还有其他一些看好的产业，像互联网现在是应用非常广泛的，新兴产业的革命，这里面我们也会做一些研究。金融业，如果接下来牛市到达的时候，金融业有一些板块会表现非常好。

高科技制造业，中国有一些独特的、在全球都有垄断优势的高科技产业。还有一些独特性的公共事业，我们一般不喜欢公共事业，公共事业，长期看就是一个债券，中国这么高的通胀，长期来看，这个产业不是一个好产业，但有一些有独特优势的公司我们会考虑。还有一些其他产业。

现在投资具备天时地利人和

古人云，做一件事情，要天时地利人和。

这几年尤其在国外居住生活后，回头看中国，我觉得看得会更客观一些。以前呢，生在中国可能都是看到一些弊端啊问题啊，但到国外尤其在印度，印度我们投资两三年后，看法不一样了。印度在1980年左右时候，人均GDP有400多美金，而中国只有200多美金，印度比中国富裕多了。现在去印度，中国已经远远超过印度了。

我们请了几个印度的同事（研究员），我在非洲也住过，待过一年。印度人还是真是不一样，印度人非常的聪明。我在纽约住的时候，和华尔街的一些朋友来往，印度人无论在华尔街还是在硅谷，表现都比我们中国人要好。

后来我看到这么聪明的一个民族，我为什么不去他们那投资呢。然后我们到印度投资了两三年之后，我们对那个国家了解的越多，对那个社会了解的越多，我们最终暂时性放弃了投资印度。印度的制度对他的约束非常之大，印度的体制、印度的国家政治体系，对他的国家的发展，有很大的制约。印度的精英非常苦恼，因为整个的官僚体系，让他们没办法做事情。

所以说，我们觉得在国外投资了若干年之后，回头看中国，我们觉得很幸运。生活在中国，我们见证了中国从一个非常贫穷的国家，发展到今天，可能在5-10后，就要变成一个全球第一大GDP的国家，全球最强大的国家，我们觉得很幸运。

天时：互联网驱动下人类社会高速发展

生在此时的中国，我们是非常幸运的一代。为什么，互联网，这是对人类社会的一次革命，我们刚好也赶上、碰上了。我们亲眼见证了互联网对人类社会的各种影响，到现在网购，互联网的各种资讯，包括前两天我去北京一个3W咖啡吧，看小米电视，估计以后都没人看传统的电视了，以后想看什么节目就看什么节目。不愿意看的节目，我们就不用看了。互联网的驱动下，人类社会是一个加速增长期，在我们这代遇上了。

地利：全球大的经济体里面中国表现最好

第二个是地利，我们处在今天的中国，是在全球大的经济体里面，美国、印度、欧洲、日本加中国，这几个全球大的经济体里面，中国是处在一个非常有利的位置上。所以从地利上讲，我们觉得，我们今天投资于在中国，是非常幸运的。

人和：十八大后，市场与法治驱动中国前行

第三个是人和，十八大后，中国有两个驱动，一个市场、一个法治，当中国开始走向法治的时候，中国我们所有的国民，可能未来几年大家都不会移民国外了，包括我身边就有朋友讲准备重新又创办企业了，大家对中国未来法治越来越有信心了。天时地利人和，是我们今天投资中国非常好的时候。

最后总结，我们如此幸运的生活在这个伟大的时代，伟大的国家！Right Time，Right Country。赤子之心，坦诚伴你。谢谢！