中国汽研 (601965)

——汽车技术服务业务为核心，天然气汽车及轨道交通业务提供额外驱动

  公司是 A 股唯一从事汽车技术服务业务的上市公司。目前由第三方汽车测试评价机构完成的业务规模约为 50 亿元，普通测试评价业务（自愿测试）和质量监督检验业务（强制测试）的市场规模各占 50%左右。车辆强制检测市场需求未来有望受益于新车型的大量发布及法规标准日益提高，目前拥有进行汽车检测业务全面授权的国家级检验机构全国仅有 6 家；自愿检测市场需求有望受益于下游市场竞争激烈带来的整车厂商研发投入力度加强。公司在资质、技术及独立性方面具备优势，将充分受益于市场需求的增长。

公司在资质、技术及独立性方面具备优势，将充分受益于市场需求的增长。

 公司是汽车综合技术服务提供商及汽车高科技产品集成供应商，与传统的汽车零部件或配套企业有显著区别，理应享受更高的估值水平。公司过往三年剔除专用汽车业务后的营业收入及净利润增速为 41%和 58%，显著高于汽车零配件行业平均的 25%和 20%；2010-2012 年毛利率及净利润率也比行业平均有很大的优势，但估值水平与行业均值相当。而且公司是目前 A 股唯一一家从事汽车技术服务行业的上市公司，具有稀缺性。

 国内天然气汽车进入高速发展期，汽车燃气系统业务将迎来高增长。截止 2011年底，全国天然气汽车保有量超过 100 万辆，过去 10 年增速约为 39%，到 2020年，全国天然气汽车保有量有望达到 300 万辆。公司从 60 年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作，被确定为“燃气汽车关键零部件测试评价中心”并筹建“国家燃气汽车工程技术研究中心”。2013 年 3 月，公司使用超募资金 10190万元投资设立重庆凯瑞燃气汽车有限公司，主要生产汽车燃气系统关键零件并提供燃气汽车集成系统。项目建设规划的产销目标为 2015 年 6.5 万套/年。

 轨交业务期待新突破。公司作为国内单轨车辆转向架零部件的唯一供应商，先后为重庆单轨 2、3 号线及延长线供应了 452 辆车的关键零部件，约占市场总需求的 84%（其余为进口）。公司该业务未来增长来自于两方面：一、单轨在重庆及国内其他城市的进一步推广；二，新产品的成功开发及商业化运用。

 首次评级为“买入”。我们预期 2013-2015 年公司实现每股收益 0.53 元、0.65元和 0.81 元，未来三年复合增长率约 20%。目前对应 2013 年 19 倍、2014 年15 倍 PE。公司系科研院所改制公司，核心优势在于技术研发，技术服务+产业化制造双轮驱动的营业模式也有利于公司创造商业价值。公司各项业务差异较大，我们分别给与公司技术服务、专用汽车、燃气系统三项业务 25/10/30 倍的估值，对应 12 个月目标价为 14.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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