内行看中信，核心盯三条：牌照护城河、资本实力、业务结构。
1. 牌照：全业务链+跨境通道稀缺，注册制与衍生品扩容直接受益，α来自政策红利。
2. 资本：净资本行业，衍生品做市、两融、直投对资本金消耗大，高杠杆带来高ROE弹性，但也隐含市场波动风险。
3. 结构：机构业务（投行、衍生品、托管）占比高，周期性弱于零售；财富管理转型领先，但代销收入仍随AUM波动。

估值：1.2-1.3xPB处于中枢，隐含β≈1.3，牛市向上弹性大；若日均成交<8000亿或IPO放缓，盈利下修15%-20%。

策略：左侧布局看政策催化（T+0、做市扩容），右侧看成交放量；止损位设年线下方8%，目标区间25-28元（对应2024E 1.5xPB）。

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