1. 危机背景：疫情引发全球金融市场恐慌

2020 年 3 月，新冠疫情全球扩散叠加原油价格战，导致美股 10 天内 4 次熔断，债券市场出现 “现金为王” 的抛售潮，高收益债、市政债等信用债流动性枯竭。

2. 债券 ETF 的分化表现

利率债 ETF（如国债 ETF）：相对稳健

美联储紧急降息至 0 利率并启动量化宽松（QE），10 年期美债收益率从 1.9% 暴跌至 0.5%，推动国债 ETF 价格上涨。例如，iShares 20 + 年期国债 ETF（TLT）在 3 月危机期间涨幅超 15%。流动性虽受冲击，但央行流动性支持工具（如 MMLF）缓解了银行间市场的变现压力，利率债 ETF 申赎基本正常。

信用债 ETF（如高收益债 ETF）：流动性崩塌

信用债 ETF 面临大规模赎回，而底层债券缺乏买家，导致 ETF 净值暴跌。例如，iShares iBoxx 高收益债 ETF（HYG）3 月单月下跌 14%，溢价率一度达 - 8%（罕见折价）。部分 ETF 出现 “流动性螺旋”：抛售导致价格下跌→触发更多赎回→做市商拒绝报价→流动性进一步枯竭。美国垃圾债 ETF 日均成交额较年初下降 70%，部分小市值 ETF 暂停申赎。