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核心价值在品牌、用户、技术（多未资本化入表），账面权益低估真实价值，故市净率极高属常态。
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这类公司的账面权益很小，市值却很大，根子在会计确认和商业模式之间的错位。
1、核心投入不计入资产。互联网公司的钱主要花在研发、获客、品牌上，这些支出按会计准则大多当期费用化，不进资产负债表。所以资产负债表上看不到"用户规模""技术积累"这类真正值钱的东西。
2、规模效应和边际成本。平台型业务用户越多，单用户服务成本越低，收入增长几乎不需要同比例增加资产。所以少量净资产可以撬动很大的收入和利润，市净率自然极高。
3、市场定价看的是未来现金流，不是账面存量。市值反映的是对未来盈利的折现，而权益反映的是历史投入的累积。两者量的根本不是同一个东西，差距大是正常的。
4、也有反例需要注意。权益小、市值大意味着容错空间小，一旦增长失速，估值回归的速度会很快，因为账面上没有资产可以提供价值支撑。这也是这类公司波动大的原因之一。
判断标准：看这类公司别用市净率，用利润、现金流和用户质量。同时盯住一个安全边际指标：账上现金和经营性现金流能不能覆盖未来两年的投入，能覆盖的才有腾挪空间。
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