周期股在景气高点看似低PE却遭遇戴维斯双杀，根源在于那个低PE本身是个假象。它反映的不是股价便宜，而是盈利被推到了不可持续的最高点。一旦周期转向，盈利和估值会同时往下走，股价被两层力量叠加放大跌幅。

1. 为什么高点低PE反而是危险信号。PE是股价除以每股收益。周期股在景气顶点时，产品价格暴涨，利润达到峰值，分母每股收益被撑到极大，算出来的PE自然显得很低。有观点直白地指出，对周期性公司而言，市盈率变得很低，很可能标志着已经接近高潮的尾声。彼得林奇也表达过类似意思，周期股的低市盈率通常意味着扩张期快要结束，而不是买入机会。

问题在于，这个峰值利润不可持续。以钢铁或煤炭为例，景气高点时利润可能是正常年份的数倍。一旦商品价格回落，利润断崖式下跌，每股收益大幅缩水。而此时市场预期也从乐观转向悲观，愿意给的市盈率同步下压。每股收益和市盈率两个乘数一起变小，股价的跌幅就会远超利润下滑的幅度，这就是戴维斯双杀。

2. 怎么避免这种价值陷阱。第一，不要用PE作为周期股的主要判断依据。周期股的PE在顶部显得低，在底部反而显得高甚至为负，方向是反的。更靠谱的观察指标是PB和ROE。有分析提到，对于重资产周期股，通常在周期底部ROE跌至低位、PB跌至历史下限时，才可能是安全边际较高的区域；而在周期顶部，即便PE看似很低，但ROE极高、PB偏高，恰恰应该警惕。看PB处在历史什么位置，比看PE有用得多。

第二，看盈利的可持续性，而不是当期利润。问自己一个问题：当前这个利润水平，是行业正常状态下能维持的，还是靠特殊价格撑起来的？如果利润明显高于历史均值，那低PE就没有参考意义。用正常化盈利去算，才能看清真实估值。

第三，关注行业供给和竞争格局的变化。景气高点往往伴随大量资本涌入、产能扩张。当新产能释放、产品价格开始松动，或者行业里出现第一家公司发盈利预警，就是周期可能转向的信号。这时候即便PE看起来仍然很低，也不应该再往里冲。

周期股的投资逻辑和成长股相反：在行业低迷、利润难看、PE很高甚至亏损的时候，才值得去研究；在利润最好看、PE最低的时候，反而要警惕。把顺序搞反了，低PE就不是便宜，而是陷阱。