跨品种联动的研究做三步：先分清两个品种之间是哪一种连接，再把连接算成可以交易的价差，最后看这个价差现在处在什么位置。判断标准就一句话：两个品种之间必须有可计算的转换关系，能算出单耗或替代比例；没有转换关系，只是涨跌同向，那叫统计相关，不能当套利做。

一、第一步：分清三种连接，别把相关当因果
1、加工型连接。一个品种是另一个的原料，中间隔着加工费。核心算式是加工利润等于产品价减原料成本乘单耗。利润厚，工厂就提负荷，原料需求涨；利润薄，就减产检修，原料需求掉。这类联动本质是利润回归，看的是利润率的历史极值和分位，不是价格本身。
2、替代型连接。两个品种在下游能互相顶替，配方里可以调比例，燃料可以换，饲料可以替。核心是替代比价，要按单位有效成分、单位热值、单位性能来折算，不能拿绝对价格直接比。替代还有切换成本和技术约束，比价到了极值，也不一定马上就换。
3、共产能或共需求型连接。同一套装置同时产出多个品种，或者同一批下游同时消费多个品种。核心是开工分配比例，装置会往利润高的产品切，供给结构一变，价差就跟着变。

二、第二步：把连接算成可交易的价差
1、单耗要算准。加工型联动必须用实际单耗折算，不是一比一。单耗错了，算出来的价差都是假的。
2、价差要算边界。上界等于替代品的切换成本加物流成本加资金成本加交割成本；下界等于加工费加损耗。价差只有走到上界之外，才会触发真实的替代或减产，在界内波动都是噪音。
3、合约要能对上。不同品种的交割月、交割地、交割品级都不一样，跨品种做价差必须把月份错配、地区升贴水、品级升贴水折算进去，否则赚的是价差，亏在基差上。

三、第三步：看价差在什么位置，2026年多两个约束
1、历史分位要重算。这两年不少品种的产能格局变了，新装置投产、进口来源换了，三五年前的分位数不能直接套。做法是只取近两年、并且中间产能格局没大变的区间，看当前价差在其中的位置。
2、政策和关税是外生变量。进出口关税、配额、环保限产、能耗控制这些一改，原来的联动关系就可能断掉。价差研究要挂当期政策状态，写清楚在什么前提下这个价差成立。

四、四个常见的坑
1、把统计相关当转换关系。两个品种同涨同跌，可能只是被同一个宏观因子推着走，比如美元、原油、利率，彼此之间并没有可转换的关系，那种价差不会回归。
2、忽略替代的迟滞。比价到极值之后，下游还要改配方、重新认证、试产，拖几个月很常见，价差能超调很久。
3、忽略库存和交割约束。价差回归靠现货流转，库存集中在谁手上、仓单能不能注册、交割库容够不够，都会让价差在极值上多待一段。
4、忽略联产品的供给刚性。装置一旦开起来，联产品是一起出的，没法只产赚钱的那个，供给调不动，价差逻辑就不成立。

五、落地顺序，四步走完再动手
1、画连接图：把这条产业链画出来，标出加工型、替代型、共产能型这三类边，一个品种能挂上几条边，就对应几组价差。
2、算转换系数：单耗、替代比、开工分配比例，三个数各算一遍，算不出来的那条边先放掉。
3、算边界：价差上下界按上面的成本项加总，得到可交易的区间。
4、看位置和前提：近两年分位加当期政策状态，两条都满足，这组价差才值得跟踪。

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